深圳新星(603978)铝晶粒细化剂龙头，未来成长性仍被低估

步步为赢

　　首次覆盖给予增持评级。市场认为深圳新星(603978)主力产品铝晶粒细化剂市占率已较高，未来增长空间有限，而我们认为公司成长潜力仍被低估：①细化剂高端产品逐渐放量将明显提升加工费，盈利能力将极大增强；②氟化工产品氟铝酸钾能有效解决铝生产高耗能难题，潜在市场空间可观，而高纯氟化氢技术壁垒高，进口替代空间巨大，两者有望为公司打开崭新成长空间。预计公司2018-2020年EPS分别为每股0.73/1.08/1.25元，综合PE及PB估值法给予目标价33.0元，对应2018-2020年PE分别为45/31/26倍，当前市场空间32%，首次覆盖增持评级。
　　细化剂高端产品放量，盈利能力尚被低估。预计2020年公司铝晶粒细化剂产能将达9万吨/年，较最初3万吨大幅增长200%，而测算公司2015-2017年细化剂加工费逐年上升分别约8343/8550/8658元/吨，推测主要系高端产品占比提升所致，我们认为未来随着高端产品进一步放量，公司细化剂加工费尚有较大上升空间，盈利能力有望明显增强。
　　氟铝酸钾及高纯氟化氢有望打开崭新成长空间。测算2020年氟铝酸钾潜在市场需求将达约12万吨，公司市占率有望达到50%，潜在市场空间巨大；而高纯氟化氢为半导体、光伏等产业重要耗材，技术壁垒高、目前国内基本进口，公司氟化氢项目投产后有望实现进口替代。我们认为凭借氟化工全产业链布局优势，氟铝酸钾及氟化氢将为公司打开崭新盈利空间。
　　催化剂：铝晶粒细化剂高端产品不断放量，高纯氟化氢等项目顺利投产。

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