首旅酒店(600258)进击的酒店巨头

步步为赢

　　收购如家，跻身酒店集团前三。2016年私有化收购我国经济型连锁酒店龙头如家集团100%股权，目前旗下拥有首旅存量及如家20多个品牌系列，覆盖经济型到中高端，开业酒店数达3858家、房间数38.73万间，是我国排名第三的酒店集团。
　　股权激励计划获批，以利润和中高端酒店收入占比为主要考核标准。2月12日，公司2018年度股权激励计划获北京市国资委批复通过，拟向不超过266名公司董事、高管，授予不超过971万股限制性股票，约占总股本的0.99%。除考核净利润增速以外，将中高端酒店收入占比纳入考核标准。
　　携手凯悦，打造中高端新品牌。酒店行业前三中，华住较早推行中高端酒店发展战略；锦江通过外延收购（维也纳、铂涛、卢浮）迅速丰富了中高端品牌矩阵；而首旅原有中高端酒店体量较小，如家主打经济型、中端布局起步较晚，截至18Q3旗下开业中高端酒店仅610家，与华住、锦江比体量尚小。首旅酒店(600258)2月26日公告拟与凯悦酒店集团投资设立合资公司（公司占股51%），并创建新的酒店品牌，定位中高端旅行市场。
　　轻资产扩张待提速。近年直营酒店处于净关店状态（新开店大多为特许模式，且存量经济型直营店更新改造、关停调整），特许模式酒店数量占比不断提升，自16年末的70%提升至18Q3末的76%。但与美国酒店巨头（98%左右）、锦江（86%）、华住（83%）相比，仍有提升空间。
　　投资建议：收购如家后跻身酒店行业前三，相比同行在轻资产扩张和中高端布局均有较大的提升空间。无论是携手凯悦，还是股权激励都体现了公司加强中高端布局的动能。预计2018~20年归母净利润为8.7/10.1/11.4亿元，同增37.3%/17.1%/12.2%，EPS为1.06/1.24/1.40元/股，当前股价对应19/20年估值为14/13倍，横纵向对比来看估值均处于低位，目前市值175亿，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下行，酒店行业需求欠佳；地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响；内部整合、新设品牌效果不达预期。

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