国瓷材料(300285)各版块齐头并进共促业绩增长，毛利率逐季提高

步步为赢

　　国瓷材料(300285)发布2018年年报及2019Q1业绩预告：2018年全年实现营业收入17.98亿元（YoY+47.7%），归母净利润5.43亿元（YoY+121.8%），扣非后归母净利润3.90亿元（YoY+94.5%），其中Q4营业收入5.29亿元（YoY+65.7%，QoQ+10.4%），扣非后归母净利润1.24亿元（YoY+228.4%，QoQ+12.7%）。业绩符合预期。公司内生外延业绩大幅增长，毛利率逐季提高，Q4毛利率提升至44.8%。公司预计2019Q1归母净利润区间为1.14-1.26亿元（YoY+51-67%)。同时公司拟向全体股东以每10股派发现金股利人民币1.00元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增5股。
　　MLCC粉体量价齐升，电子用氧化锆及隔膜涂覆用氧化铝持续增长。报告期内，公司电子材料板块营收6.68亿元（YoY+54.8%），毛利率49.9%，较去年同期提升8.4pct。其中MLCC粉体受益于2018年行业高景气，产品量价齐升，公司产能持续扩大，目前已达到1万吨/年以上。随着汽车电子、智能穿戴及智慧城市等下游应用领域的爆发，为满足持续增长的需求，公司19年预计将继续扩大产能，进一步提升市场地位。消费电子及智能穿戴应用领域，公司纳米氧化锆产品已成为高端品牌智能手表及手机背板主供应商，产品持续放量。此外受益于新能源汽车销量高增长，公司隔膜涂覆用纳米氧化铝产销大幅增长。
　　王子制陶业绩稳步提升，蜂窝陶瓷国六产品顺利推进。报告期内，公司催化材料板块营收1.95亿元（YoY+53.1%）,毛利率65.8%，较去年同期下降2.5pct。其中核心子公司王子制陶实现营收1.71亿元，净利润扣非后净利润8644万元，略超业绩承诺。据根据日本陶瓷行业统计，全球蜂窝陶瓷市场规模约为100亿美金，几乎被日本和美国垄断，公司蜂窝陶瓷市场占有率不足1%，随着国六标准的实施，预计新增市场规模60-70亿元。2018年公司东营工厂一期投产，薄壁化产品打破国外垄断，实现了国六样件的批量供货，成功进入国产主流汽车的国六公告目录。随着国六进程的逐步推进，蜂窝陶瓷业务有望加速发展。
　　爱尔创超出业绩承诺，齿科材料及口腔数字化潜力巨大。报告期内，公司生物医疗材料板块营收3.35亿元（YoY+196.3%），毛利率54.8%，较去年同期下降14.3pct。其中爱尔创于2018年5月底成为全资子公司，全年实现营收3.79亿元，扣非后净利润8325万元，超出业绩承诺15.6%。公司通过全资控股爱尔创实现了“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产品链延伸，进一步提高市场地位，同时爱尔创数字化椅旁开放系统解决方案目前已经覆盖全国二十二个省及三个直辖市，超过两百二十余家口腔专科医院、综合医院口腔科、口腔门诊已投入使用。爱尔创凭借其在氧化锆以及数字口腔的布局，在未来几年将获得更加快速的发展。
　　内生外延各版块齐头并进，新兴产品仍在不断培育成长。公司自成立以来，以“十年磨一剑”的精神通过自主研发形成了MLCC粉体及纳米氧化锆等拳头产品，近年来则通过多加快外延并购横向纵向拓展，快速打开新兴市场。目前已形成了电子材料系列、催化材料系列、生物医疗系列等业务板块，各业务齐头并进，推动公司高速成长。同时公司持续培育新兴产品，高端微波介质材料，广泛应用在各类电子信息设备和通讯基站及设备中，目前主要供应日本、美国、中国台湾等客户；高端高纯超细氮化铝粉体材料打破了日本企业在该领域长达30年的垄断，已经获得客户认可并成功量产，实现批量销售。高端4N氮化硅粉体经过多年的攻关，2018年成功完成了该产品的中试实验，产品性能完全达到进口水准，可为国瓷高端氮化硅陶瓷轴承球解决关键原材料的问题。
　　投资建议：维持“买入”评级，由于部分产品毛利率有所下降，下调2019-20年，新增2021年盈利预测，预计2019-21年归母净利润5.30（原值5.78）、6.92（原值7.21）、8.73亿元，对应EPS0.83、1.08、1.36元，PE22X、17X、13X。

czy112

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