苏泊尔(002032)产品结构优化，Q4业绩超预期

步步为赢

　　事件：苏泊尔(002032)公布2018年业绩快报。因2018年并表上海赛博电器有限公司，苏泊尔Q4单季度实现收入44.6亿元，YoY+17.2%；实现业绩5.7亿元，YoY+34.8%。我们认为，苏泊尔经营稳健，随着产品结构优化，未来业绩有望保持快速增长。
　　Q4单季度业绩增速超预期：公司Q4业绩高速增长，我们分析主要原因为：1）产品结构进一步优化，毛利率提升。我们以常见的电饭煲产品为例。根据中怡康，2018年11月底，苏泊尔电饭煲线下零售均价为611元/台，YoY+25.2%。而在提价情况下，苏泊尔电饭煲线下销量市占率仍有上升。根据中怡康，2018年11月，公司电饭煲线下销量市占率为31.2%，同比+0.2pct。2）根据公告，政府补助收入同比有较大增长。根据公告推算，苏泊尔Q4单季度其他收益约为1.05亿元，我们预计公司2018Q4其他收益YoY+71.5%，占比当期业绩18.6%。若扣除本年与上年的其他收益，我们推算2018Q4业绩YoY+28.5%，反映了公司经营情况良好。值得一提的是，根据凯盛产业研究数据，苏泊尔在2018年11月已经完成全年经营目标，其中2018年大厨电业务同比增长70%+，销售超10亿元，有力拉动了公司收入端增长。后续展望，考虑到SEB订单转移、内销增速较快，我们分析，苏泊尔业绩有望保持快速增长。
　　投资建议：根据公告，苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌，市场份额保持领先。考虑到其产品结构不断优化，我们认为，公司业绩将保持快速增长。我们预计公司2019年~2020年的EPS分别为2.35/2.73元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为65.80元，对应2018年28倍动态市盈率。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨，人民币大幅升值

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