浙江美大(002677)第四季度收入增速依然较好，全年维持高分红

步步为赢

　　4Q18净利润偏低：1）浙江美大(002677)往年第四季度净利润率都高于前三季度，销售费用季度间计提不均匀，第四季度销售费用率偏低是重要原因。2）4Q18净利润率是投资收益偏少，以及销售费用率高于去年同期所致。3）4Q18公司净利润率28%，虽然低于去年同期，但依然是较高的。

　　美大是厨电上市公司中增长最快的企业。3Q18以来，其他厨电公司收入增长缓慢，需求受到经济周期、地产周期以及集成灶对油烟机替代的多种因素影响。
　　集成灶市场快速增长：1）中怡康统计，2018年集成灶市场零售量为175万台，同比增长38%；零售额129亿元，同比增长44%。2）美大依然是市场龙头，集成灶年销量超过30万台。但美大2018年营收增速为36%，比集成灶零售市场增速略慢。3）由于市场具有吸引力，新品牌大量进入对美大的市场份额有一定的稀释。以线上渠道为例，中怡康统计集成灶2017年为128个品牌，2018年增加到173个品牌。
　　2H18市场对厨电市场过度悲观，导致公司股价调整充分。目前公司收入依然维持在高增长水平，4Q18净利润增速虽然放缓，但公司估值不高，依然具有上涨空间。
　　估值与建议
　　下调2018/19/20年EPS8%/6%/6%至0.59元/0.72/0.87元。维持推荐评级，目标价14.00元，对应24/19倍2018/19eP/E。公司当前股价对应20/16倍2018/19eP/E，目标价距当前股价涨幅空间21%。

czy112

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