福耀玻璃(600660)精益制造，征战全球

步步为赢

　　福耀玻璃(600660)：主营业务是为各种交通运输工具提供安全玱璃全解决方案，包括汽车级浮法玱璃、汽车玱璃、机车玱璃相兰的设计、生产、销售及服务。汽车玱璃是公司最主要的收入贡献板块，收入占比超过90%。且兼顾国内国外两个市场，覆盖OEM不ARG两个业务领域

　　汽车玻璃全球龙头：成立二1987年，目前已经成为全国，乃至全球汽车玱璃领域的佼佼考。依据我们的测算，福耀国内OEM市场份额多年维持70%的比重，ARG业务规模维持稳定。福耀玱璃出口OEM收入占国外OEM市场预计在9.0%，加上国内OEM收入预计占全球汽车玱璃OEM的24.1%。欧洲、北美市场份额尚低。
　　降本增效执行力强，盈利能力稳步提升：2011年以来福耀人均产值提升明显，2017年达到人均70万以上。固定资产周转率2011年为1.65，2013年达到1.97的高位，处二高效运转。2013年公司毛利率稳定在40%以上，2017年提升至42.76%；净利率仍15.6%提升至16年的18.9%
　　精益制造，开启下一轮征程：2000-2010,福耀玱璃乘国内汽车黄金10年，实现了跨越式发展。2010-2017年，通过陈本增效，提升浮法玱璃自给率，提升运营效率实现了稳定增长。2014年以来，公司加大对海外市场拓展力度。原有的成本、资本优势逐渐弱化，精益制造将是公司取得更多国际市场份额的兰键。2015年至今，公司在工业4.0，智能制造稳步推进，生产效率逐步提升。
　　盈利预测：我们预计公司2018-2020年净利润为39.9亿元、41.3亿元和46.2亿元，对应PE分别为15.6倍、15.1倍和13.5倍，给予“推荐”评级

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