郑煤机(601717)煤炭行业资本开支提升，煤机龙头高速增长

步步为赢

　　关注要点
　　4Q18公司计提商誉减值。我们预计郑煤机(601717)4Q18归母净利润为1,471万元-1.55亿元，以中值计，4Q18公司归母净利润为8,471万元，较4Q17大幅扭亏为盈。4Q18公司扣非后归母净利润为1,581万元-1.16亿元（中值为6,581万元），非经常损益主要为坏账准备冲回。因汽车零部件下游景气不佳，4Q18公司对汽车零部件业务计提了1.2亿元商誉减值。
　　煤炭行业资本开支稳定增长。煤炭价格保持高位稳定，带动煤炭开采行业资本开支持续回升。2018年煤炭开采和洗选业固定资产投资达2,805亿元，同比增长5.9%；特别地，2018年4季度煤炭行业固定资产投资增速达17.9%。
　　煤机设备迎来更新替换周期。2012年为上一轮煤炭设备投资高峰，考虑到一般煤炭机械的使用寿命为5-8年，煤炭设备更新替换需求仍将延续。另一方面，煤矿开采“智能化、大型化、成套化”将进一步提升煤炭开采设备需求。我们预计煤炭机械行业在2019年仍将延续一定景气。
　　期待SEG整合效果进一步显现。公司2018年初完成对SEG的收购。1-3Q18汽车零部件板块管理费用、财务费用分别为6.8/1.8亿元，占公司当期全部管理费用、财务费用的比例为79.3%/105.9%。伴随SEG整合逐步完成，业务逐渐在国内扩展，公司期间费用率有望下降。
　　估值与建议
　　考虑公司计提商誉减值，我们下调2018/19e盈利预测9.8%/4.6%至0.45/0.64元，引入2020e盈利预测0.73元。公司当前A股股价对应18/19/20年12.0/8.5/7.4倍P/E，H股对应18/19/20年7.7/5.6/4.9倍P/E。维持中性评级，考虑行业估值中枢下移，下调A/H股目标价14.7%/2.2%至6.40元人民币/4.50元港币，A股目标价对应18/19/20年14/10/9倍P/E，H股目标价对应18/19/20年9/6/6倍P/E，对比当前股价分别有18%/15%上行空间。
　　风险
　　并购整合不及预期；行业资本开支放缓。

czy112

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