中国电影（600977）：春节档票房可能超预期

步步为赢

中国电影（600977）：春节档票房可能超预期

推荐理由：

1）行业增长仍有较大空间。2017年全国人均观影次数为1.17，长期看，我国人均观影人次对比韩国3.5次和美国3.8次，仍然有增长空间。

2）政策垄断成就电影发行龙头。公司是目前国内唯一全产业链覆盖的影视公司，业务主要分为影视制作、电影发行、电影放映和电影服务四块，其中发行是公司第一大主业，目前整个中国进口电影的发行环节，由中国电影和华夏影院两家公司包揽，存在非常强的政策保护壁垒。由于进口片质量稳定且公司覆盖一半的份额，该部分营收未来增长确定性强。

3）院线放映数量全国第一。从市占率看，万达院线数量排名第一，中影排名第四，但如果将公司控股和参股的7条院线合并计算，2017年公司的票房市占率高达28%，超过万达。从盈利能力看，院线放映是公司第二大业务，不过毛利率仅为24%，近五年最高也才28%，离万达稳定在32%以上的毛利率还有较大改善空间。

4）真实净利润可能被低估。公司折旧摊销费用占2015-2017年扣非净利润分别为85%、89%和79%，主要是公司的折旧年限以及长期待摊费用的摊销期限只有5年，而同行业的万达电影分别为35-40年、10-20年，上海电影分别为40年和5-10年，可以说公司的折旧政策十分激进，短期可能会压缩利润，但5年折旧完成后利润可能进入加速释放期。

操作策略：每年春节档是影视类个股的上涨黄金期，今年春节档有多部优秀电影上映，预计会出现爆款影片，对影视个股形成利好刺激，建议投资者做一波反弹，节前买入节后若冲高就走。

czy112

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