超图软件(300036)迎阵痛，再蓄力

步步为赢

　　超图软件(300036)18年业绩预告低于市场预期，自然资源部的机构调整对公司短期影响超出预期，但我们认为从长期来看，机构改革有望提升市场集中度，对公司长期利好，维持“强烈推荐-A”评级。
　　事件：公司发布2018年报预告，预计2018年实现归母净利润1.57亿元-1.77亿元，同比下降10%-20%，预计非经常性损益约为3000万元，与去年基本持平。
　　业绩预告低于市场预期，机构改革对公司影响超预期。公司2018年业绩低于市场预期，我们认为主要原因为自然资源部的机构改革导致部分订单推后，导致收入确认不及预期。从我们对公司订单跟踪数据看，2018年公司收入预计还有超过两位数的增长，但预计收入结构有部分变化，低毛利的国土三调收入占比可能有所提升，导致公司整体毛利率有所下滑，同时18四季度费用增长超预期。我们预计机构改革对订单的影响有望在2019年上半年结束，二季度很可能是公司订单和业绩的双拐点。自然资源部人员调整到位后，我们预计超图所面临的市场集中度有提升的机会，公司也有望再次进入新的增长通道。
　　国土三调继续放量，下游多行业扩张有望加速。公司的不动产登记业务经过前两年的爆发式增长后进入平稳期，国土三调业务在2018年下半年逐步开始放量，从我们持续跟踪看，国土三调在2019-20年上半年将处于快速放量阶段，公司有望继续享受行业红利，收入保持快速增长。同时，前两年通过收购成功实现了不动产登记和国土三调的快速切入和爆发式增长，我认为公司在2019年有望继续加快通过资本收购的方式实现国土资源下游多行业的扩张模式，公司业绩有望再次实现高速增长。
　　维持“强烈推荐-A”评级：机构改革对公司短期业绩带来影响，但国土三调持续高增长，同时我们认为公司的资本扩张还会继续，暂下调2018-20年净利润至1.67/2.29/3.11亿元，维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：1、机构调整低于预期；2、国土三调市场规模低于预期。

czy112

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