华菱钢铁(000932)Q4业绩环比下滑，全年创历史最优

步步为赢

　　事件
　　华菱钢铁(000932)发布2018年度业绩预增公告：预计公司2018年度实现归母净利润66.3亿元—69.3亿元，与2017年同期相比增长61%—68%。
　　点评
　　受益行业高景气和自身生产效率提高，2018年钢材产销及业绩均创新高。（1）量：生产效率提高，钢材产销创历史新高。2018年公司高炉稳顺运行，原料铁矿石入炉品位的提高和废钢添加比例的提升进一步提高产出，加上下游工程机械、造船、油气等主要行业用钢需求同比处于较好水平，铁、钢、材产量和钢材销量均创历史新高。根据公司公布的月度经营数据，2018年全年公司实现铁产量1631万吨，钢产量1972万吨，钢材产量1836万吨，钢材销量1849万吨，钢材产、销量分别同比2017年增长10.20%和11.65%。（2）价：全年来看行业高景气，钢价同比显著增长。以长沙地区中板（普20mm）价格为例，虽然2018年10月下旬开始钢价显著回落，但在11月底即止跌企稳，全年中板均价4355元/吨，同比增长14.08%。量价齐升，钢材盈利同比提升（根据我们的行业利润测算模型，2018年中板平均吨毛利较2017年提高357元/吨），公司2018年业绩再创新高。
　　分季度来看，2018Q4业绩跟随行业走势，环比有所下滑。受11月份钢价大跌影响，2018Q4各钢材品种盈利普遍回落。根据公司业绩预告，公司2018Q4预计实现归母净利润11.54-14.54亿元，同比2017Q4（归母净利润15.49亿元）、环比2018Q3（归母净利润20.33亿元）均有所下滑。公司2018Q4钢材销量472万吨，2018Q3钢材销量487万吨，由此测算公司2018Q4吨钢归母净利润244-308元/吨，较2018Q3吨钢归母净利润减少109-173元/吨。
　　市场化债转股降低杠杆率。6家投资机构对华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管合计增资人民币32.80亿元。根据三季报数据测算，“三钢”的负债率均将降低5%以上。32.8亿全部用于偿还债务，以5%的利息率计，则可减少财务费用1.64亿元，财务负担明显减轻，融资成本也有望下降。
　　集团钢铁资产整体上市增厚业绩，增强公司独立性。公司拟发行股份收购湘钢、涟钢、华菱钢管的全部少数股权，并以现金收购涟钢集团持有的华菱节能100%股权。此外，公司与湘钢集团签订框架协议，拟进一步取得阳春新钢铁控股权。我们测算，按照2017年的财务数据口径，资产的注入预计将增厚公司净利润15.5亿元，同时考虑32.8亿元债转股节约财务费用增厚净利润1.39亿（按照5%的利息率和15%的所得税计算），基本不摊薄每股收益。未来上述资产注入以后，关联交易将显著减少，与阳钢的同业竞争问题也将得到解决，公司独立性有望明显增强，未来三大子公司之间以及钢铁生产和节能发电之间的协同效应都值得期待。
　　预计2018-2020年归母净利润为68.3亿元、72.8亿元和77.4亿元，EPS为2.26元、2.42元和2.57元，对应1月30日股价的PE分别为3.1倍、3.0倍和2.8倍，维持公司“审慎增持”评级。
　　风险提示：供给端限产力度大幅放松，下游需求持续不及预期，钢价持续低迷，原材料价格大幅上涨压缩钢材利润

czy112

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