长安汽车(000625)长安福特仍待调整，自主聚焦长安乘用车

步步为赢

　　预测2018年盈利同比下降93.0%-89.5%
　　长安汽车(000625)发布业绩预告，2018年实现归母净利润5.0-7.5亿元，同比下降93.0%-89.5%，对应4Q18归母净利润为-6.6亿元至-4.1亿元，同比下降150.0%-131.1%，低于市场预期。
　　关注要点
　　合营企业投资收益大幅减少拖累三、四季度亏损。3Q18对合营联营企业投资亏损1.3亿元，预计4Q18亏损环比扩大，除长安马自达外其他合资品牌均出现不同程度亏损。长安福特全年销量同比下滑54.4%至377,739辆，新福克斯表现欠佳，虽然销量持续下滑，但四季度经销商返点增加，渠道环境改善。长安马自达全年销量为166,299辆，同比下降13.4%，长安PSA和长安铃木全年销量为3,867辆、40,111辆，同比下降33.9%、52.2%。
　　往前看，长安福特仍待大调整，长安马自达保持小而精，长安铃木、长安PSA严控成本。我们预计翼虎换代、国产林肯MKC将于今年四季度上市，我们认为长安福特的反转不仅仅需要产品换代和新车型导入，还需要综合能力的大调整，包括本土化研发、渠道管理、营销能力等，而目前销售网络、研发中心的调整正在进行中。长安马自达车型数量少，但盈利稳健，核心车型马自达3Axela将于19年换代，新车CX-8全年销售也将贡献增量。长安PSA、长安铃木严控成本以减少亏损，过剩产能与长安自主形成共享。
　　自主品牌发展相对顺利，聚焦长安乘用车。2018年长安乘用车实现销量859,294辆，同比下降19.1%。分车型看，月销量超过万辆的车型包括CS75、CS55、CS35和逸动，其中CS55新车和逸动换代表现尤佳，拉动盈利能力提升。往前看，长安自主的战略应该是集中精力做好长安乘用车，通过智能驾驶、智能网联等卖点提升品牌溢价，打造中高端品牌、谋求产品结构向上。而凯程、欧尚则需要通过混改、引入战略投资等方式，逐步实现去长安化，进一步激活品牌活力。
　　估值与建议
　　基于业绩预告，我们下调2018、2019年盈利预测36.2%、38.3%至6.2亿元、19.1亿元，引入2020年盈利预测为24.9亿元。维持中性评级，维持长安A目标价6.0元（采用2019年0.6倍P/B），下调长安B目标价39.2%至3.1港币，对应2019年7倍P/E，较当前股价具有19%、20%的下行空间。

czy112

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