炼石航空(000697)债转股事项持续推进，公司轻装前行厚积薄发

步步为赢

　　1．事件
　　近期，炼石航空(000697)的债权人由兴城投资变更为西航投资，且为推进“债转股”事项的一部分。最近，公司签订相关军工合同约1361万元。
　　2．我们的分析与判断
　　（一）债转股推行或将明显改善公司报表质量
　　根据最新公告，公司的债权人变更为西航投资,即对兴城投资承担的7.76亿元人民币及相应利息的债务转为对西航投资承担的债务，此次债权转让是公司正在推进的“债转股”事项的一部分。我们认为若公司债转股事项顺利推进，每年有望节约5000万元左右的财务费用，报表质量将明显改善。
　　（二）军品合同落地，军工业务厚积薄发成长可期
　　公司近期收到两个军品合同订单，合计金额约1361万元，显示子公司成都航宇军品业务或趋于成熟，有望持续落地开花。成都航宇是国内航空发动机及叶片的潜在重要民营供应商，拥有强大的人才队伍、较高的技术壁垒和发展潜力。我们认为随着公司后期装备承制资格的获得，军品业务放量并助力公司快速成长可期。
　　（三）并购Gardner和NAL，加快航空产业链布局
　　公司分别于2017年6月和2018年7月完成对Gardner和NAL100%股权的并购。前者是欧洲先进航空航天零部件生产及系统集成的大型跨国企业，是空客和罗罗一级配套供应商；后者主要从事机翼结构件制造，是空客关键战略供应商。根据公告，空客公司承诺NAL并购完成后5年内（2023年之前），在原有订单的基础上给予总价值不低于4亿英镑的新增订单，公司的市场竞争力和盈利能力有望大幅提升，商誉减值风险显著降低。预计2019年Gardner将贡献约2亿元归母净利润。随着国产大飞机的规模化商用，Gardner和NAL作为传统优势飞机配套供应商，将助力公司在未来的行业发展中占得先机。
　　此外，根据公告，参股子公司朗星无人机的AT200货运无人机已进入货物运输航线试运行阶段。顺丰控股作为货运无人机的使用方，承诺在满足设计需要和飞机本身安全可靠的前提下采购不低于50架的AT200货运无人机。因此，我们认为2019年该型无人机订单有望落地并贡献约4千万元归母净利润。
　　3．投资建议
　　预计公司2018年至2020年归母净利润分别为0.08亿元、1.82亿元和2.94亿元，EPS分别为0.01元、0.27元和0.44元，当前股价对应PE为1008x、44x和27x。公司稀缺性较强，受益于国内航空产业大发展，前景广阔。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：Gardner业绩不及预期和商誉减值风险。

czy112

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