分众传媒(002027)短期收入增长乏力，利润承压

步步为赢

　　分众传媒(002027)近况
　　从近期CTR广告刊例花费数据和调研反馈来看，受宏观经济影响，广告需求比市场和我们的预期下降更多。我们预计分众传媒1Q19-2Q19收入增速将大幅放缓，而2018年扩张带来的营业成本较为刚性，因此1H19盈利能力承压。我们下调了2019年盈利预测16.7%至53.61亿元，下调目标价17%至7.3元，对应2019年20倍市盈率，以反映需求低迷导致的收入增长乏力。
　　评论
　　广告需求平淡，收入短期增长乏力。受宏观环境影响，广告主对于广告预算支出较为谨慎，CTR数据显示，2018年11月全媒体（互联网除外）广告刊例花费下滑9.7%，较10月-2.8%进一步下滑。尽管电梯媒体由于其性价比和效果等优势，持续分流广告主预算，刊例花费仍保持增长，但增速大幅缩减。我们观察到，今年以来广告主普遍采取了较为保守的投放策略，2018年1月分众电梯媒体的刊例价较去年7月亦未上涨；我们预期1H19收入增长回落至低个位数，下半年有望略有回暖。
　　扩张带来了刚性成本压力。2018年公司大幅扩张点位终端，我们预计2018年底终端点位数量为260-270万（较2017年底的151万增长约75%）。考虑到宏观环境低迷、竞争趋于缓和，公司或于2019年放缓扩张进度，我们预计2019年将扩张不超过30万点位。但是，前期扩张带来的租金和设备折旧摊销较为刚性，我们预计2019年毛利率将进一步下滑至60.5%。
　　电梯媒体中长期成长空间明朗，静待需求复苏。我们认为随着终端点位的扩张、广告主认知的提升以及互联网媒体增长进入平稳期，电梯媒体已经逐渐成为广告主品牌广告投放的必选媒体，中长期有望占有广告媒体市场双位数份额；分众传媒在电梯媒体行业的竞争地位稳固，随着经济企稳，广告主需求复苏，已有点位刊挂率将明显提升，将带来收入增长。而由于成本刚性，经营杠杆较足，利润增长也将快于收入增长，具备显著弹性。
　　估值建议
　　我们维持2018年预测。但由于宏观经济低迷导致广告需求减少超预期，下调2019年营收预测7.4%至160.82亿元，下调归母净利润预测16.8%至53.54亿元，首次引入2020年归母净利润64.21亿元。我们下调目标价17%至7.3元，对应2019年20倍市盈率。维持推荐评级。

czy112

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