亿联网络(300628)主业快速发展，现金流保持健康

步步为赢

　　亿联网络(300628)近况
　　2018年公司SIP话机和VCS业务保持不断成长，前三季度公司营收同比增长23.98%。归母净利润同比增长38.96%；扣非归母净利润同比增长28%。
　　评论
　　SIP终端1H18营收占比公司整体营收75%。公司2017年SIP话机全球市场占有率为26%，已超越Polycom成为全球第一的SIP话机供应商。1H18SIP终端营收同比增长16%，全球市场竞争格局趋稳。2019年，微软同公司的合作更加紧密，新的话机产品也将导入微软的销售体系。微软可以帮助公司拓展美国高端用户市场，是公司美国市场的补充，成为公司发展的一大亮点。
　　公司2018年推出了包括VC200、VC880等在内的会议终端，并首次推出“云视讯”服务，从“终端”和“平台”两个领域同步提升竞争力。Frost&Sullivan预计2014-2019年全球视频会议市场将保持11.5%的年复合增长率，由2014年的37.3亿美元增长至2019年的64.4亿美元。公司视频会议产品由于体量较小，1H18VCS业务收入增速达129%，上半年共计实现7260万元收入。VCS毛利率水平较高，2018前三季度达73%，比SIP话机业务的毛利率高出13个百分点。1H18，公司与微软在音视频一站式解决方案领域达成合作，研发周期预计为1年-1年半，预计2H19，VCS产品将导入微软销售体系。另外VCS的销售渠道也在不断成熟，优胜劣汰，营收预计依然将保持高速增长。
　　估值建议
　　我们维持公司2018E盈利预测8.19亿；预计公司2019E净利润为10.63亿。目前公司股价对应2019年21.9P/E。公司业绩快速增长，现金流情况优异，资产状况健康，随着估值向2019年切换，投资空间明显，目标价提升至90.00元，调整幅度为40%，目标价对应25.4x2019年P/E，目前向上空间16%。
　　风险
　　SIP电话毛利率下滑；VCS成长显著放缓。

czy112

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