秦港股份(601326)长期前景存在更多不确定性；下调至中性

步步为赢

　　投资建议
　　我们将秦港股份评级下调至中性，目标价1.75港元，对应2019年预测市盈率7.6倍和预测市净率0.6倍，与目前股价相比存在5%的上涨空间。理由如下：
　　煤炭吞吐量可能面临压力。在煤炭采掘行业供给侧改革影响下，山西、陕西和内蒙古在我国煤炭产量中的占比出现上升，从而带动了基于铁路、港口和水运联合运输方式下的煤炭运输量。但是，未来需求可能由于宏观经济更为低迷而面临压力（从2018年8月份开始，六大发电厂耗煤量同比增速转为负值）。从长期来看，大秦铁路可能面临来自蒙华铁路的分流。另外，河北省计划将秦皇岛港煤炭业务转移至曹妃甸这一事宜需要持续关注。
　　煤炭占到公司货物吞吐量的64%，在公司整体收入中占比76%。由于秦港股份(601326)主要成本为固定成本（劳动力成本、折旧和摊销占到公司总成本的66%），吞吐量下降可能会导致净利润出现更大降幅。对于2019年，我们的基准情形为煤炭吞吐量与2018年持平，装卸费由于曹妃甸煤炭港务的吞吐量占比提高而下降0.5%。我们预计煤炭吞吐量下降5%可能会导致公司净利润减少10%。
　　交易流动性较低：过去30天，秦港股份日均成交额仅为60万港元。
　　我们与市场的最大不同：围绕长期前景存在更多不确定性。
　　潜在催化剂：货物吞吐量下降。
　　盈利预测与估值
　　2018年前三季度公司实现净利润9.41亿元（同比增长10%）。12月份，公司针对员工退休成本计提拨备3.58亿元。因此，我们将2018和2019年盈利预测分别确定为7.95亿元（剔除拨备费用，为11.53亿元）和11.68亿元，经营性净利润同比增速预计分别为20%和1%。公司目前股价分别对应2018和2019年预测市盈率7.2倍和7.3倍（基于经营性净利润），对应市净率0.6倍和0.6倍。假设派息率为30%，我们预计2018和2019年股息收益率分别为2.9%和4.1%。
　　风险
　　受需求低迷或分流影响，货物吞吐量低于预期；流动性较差。

czy112

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