贵州茅台(600519)计划增量超预期，结构提价可期待

步步为赢

　　事项：
　　贵州茅台(600519)12月28日公告，2019年度茅台酒销售计划为3.1万吨左右。
　　平安观点：
　　计划增量超预期，但符合我们预期。市场此前担心，因15年产量下降，19年酒厂可出售茅台酒量会不足。本次公告19年销售计划为3.1万吨，较18年计划量2.8万吨同增约11%，超市场预期。茅台17年报公告，茅台酒销量约3.02万吨，我们此前预计19年计划量在3.1万吨左右，故本次公告符合我们预期。
　　结构提价可期待。酒厂多次明确，2019年要达成千亿目标。同时，19年普飞出厂价未调整，即使考虑计划增量、18年初提价效果仍有少量会体现在19年报表、生肖精品等更高价位产品占比上升，我们测算酒厂达成目标仍有压力。18年末，酒厂回收了部分经销商的茅台酒经销商权、4Q18起基本取消了计划外批条、19年实际出厂会增量，汇总估算，19年酒厂有约0.8-1万吨茅台酒需重新确定销售渠道。我们判断，其中有部分会转为股份公司直营，带动整体出厂均价上升，从而助力集团达成千亿目标。
　　上调19年业绩预测，维持“推荐”评级，增速压力主要在2020年。考虑酒厂可能加大直营力度，从而提升产品均价，上调19年EPS预测约4%，18-20年预测EPS为26.20、31.24、32.66元，同比+21.5%、19.2%、4.5%，动态PE为22、18、17倍。因经济、囤货、报表周期性，茅台2020年增速压力会显著增大。茅台一批价较出厂价、主竞品一批价高70%+、100%+，长周期看，渠道利差、消费升级抢量足以支撑价、量翻倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大，如更换管理层，可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。

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