雅克科技(002409)国内IC制造材料全产业链布局先驱

步步为赢

　　国内IC制造材料全产业链布局先驱
　　雅克科技(002409)是全球有机磷系阻燃剂龙头，2013年起公司通过内生、外延的方式，逐步形成阻燃、复合、电子材料三大业务线并驾齐驱的战略布局。公司持续并购国内外优质标的，快速切入IC制造链核心领域，未来有望打造我国半导体材料全布局龙头。我们预计公司2018-20年EPS分别为0.34/0.55/0.67元，目标价16.50-17.60元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　半导体材料本土化加速，并购可加速突破认证壁垒
　　大陆渐成半导体市场主导区域，有望带动IC制材本土化需求。根据赛迪顾问，2017年我国半导体市场规模达到1.67万亿元，约占全球60%；18-20年CAGR有望达到9.49%，远高于全球增速。我国半导体材料规模增速较高，电子特气在配套材料中规模较大。SEMI预测，2017年我国半导体制材规模367亿元，13-17年CAGR11%；电子特气规模仅次于硅片，2017年规模预计达到51.41亿元，13-17年CAGR12%。企业通过内生短期突破客户认证壁垒较难，并购是快速切入的有效手段。根据ICinsights统计，2015/16年全球半导体并购额达到1033/981亿美元，15年大幅增长511%。
　　外延质优IC材料企业，大基金助力保证未来发展
　　公司收购标的均为细分领域龙头，未来有望打造国内IC制材平台型企业。2016年，公司收购华飞电子快速进入IC封装材料领域；2017年与韩国Foures、Jaewon分别在特气输送设备及IC蚀刻、清洗等工艺材料方面深度合作；2017年公司定增收购韩国UPChemical和科美特，并于18年5月并表，快速进入高端电子特气领域。科美特是全球含氟电子特气细分龙头，UPChemical前驱体产品常年供货海力士，部分产品具有技术垄断水平。此次定增完成后，国家集成电路产业投资基金持有公司5.73%股权。大基金一期已投资IC领域多家龙头企业，未来有望助力公司成长。
　　内生高端复合材料，享LNG船业红利
　　公司LNG船复合保温板材是主业优质延伸，且公司是国内首家通过GTT认证并能够生产的企业。公司已与沪东中华签订大单，未来合作有望持续。根据德信海事预测，一艘LNG船配套的泡沫板费用约合700万美元，我们预计17-19年保温板材约有共计8.26亿美元的新增市场，考虑用于储存及河运的保温材料、更换需求以及LNG船载货量的提高，空间有望更大。
　　目标价16.50-17.60元，首次覆盖给予“增持”评级
　　我们预计公司2018-20年分别实现归母净利润1.59/2.53/3.08亿元，对应EPS分别为0.34/0.55/0.67元，当前股价对应PE分别为41/26/21倍。参考可比电子化学品公司估值，18/19年PE均值为43/30倍，给予公司19年30-32倍PE，对应目标价16.50-17.60元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧的风

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