鞍钢股份(000898)低估值板材龙头，关注资产注入及整合预期

步步为赢

　　东北地区最大钢企，板材龙头。鞍钢股份(000898)是鞍钢集团下属子公司，实控人则为国务院国资委。总产能达到2600万吨，是以汽车板、家电板、集装箱板、造船板、管线钢、冷轧硅钢等为主导产品的精品板材基地。受益于行业盈利复苏，公司经营业绩改善明显，各项基于指标也得到全面改善：18年Q3归母净利润68亿元，盈利能力达到历史最好水平；资产负债率下降至13.9%；ROE提升至13.5%。同时，近年来分红比例维持在30%以上，17年报股息率则达到3.93%。
　　板材龙头，区域整合潜在受益者。1）公司板材类产品目前处于国内第一梯队，特别是在国内汽车板市场上仅次于宝武钢铁集团，年产能250万吨，且拥有产品线宽、适应能力强两大显著特点。2）北方区域整合的潜在受益者。我国钢铁行业目前集中度尚低，CR5仅有25%。根据规划有望提升至60%。而早在2004年鞍钢集团就与本钢集团合并成立鞍本集团，后因种种原因搁置。公司未来整合东北地区钢企以巩固龙头地位可能性较大。
　　资产注入预期强烈。2018年9月通过对朝阳钢铁100%股权的收购，朝阳钢铁资产优质且盈利能力强，截至18年5月，其资产负债率仅为46.31%，低于行业平均的59%；17年吨钢净利润为459.43元/吨，远高于行业平均水平。目前，现金或承兑汇票收购朝阳钢铁100%股权的议案已获得通过。收购完成后，将进一步增厚公司业绩，并提升盈利能力。同时，考虑地区协同以及解决同业竞争问题，集团其他优质钢铁资产如莆田冷轧钢板、天铁等持续注入可能性较大。
　　投资建议：预计公司18-20年实现营业收入分别为1002.60亿元、955.02亿元、978.40亿元，同比分别增长19%、-5%、2%；实现归母净利润分别为94.81亿元、74.02亿元、79.10亿元，同比分别增长71%、-22%、7%，实现EPS分别为1.31元、1.02元、1.09元，对应PE分别为3.8倍、4.9倍、4.6倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：制造业需求不达预期、板材类产能投放。

czy112

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