华峰氨纶(002064)参股联合研发平台，筑造竞争壁垒

步步为赢

　　华峰氨纶(002064)调整产品结构，逆势取得业绩增长。
　　2018年氨纶价格呈现逐步下跌的趋势，40D的价格从年初37500元/吨下降至当前33000元/吨，跌幅达到4500元/吨。一方面受到原材料MDI价格坍塌的影响，MDI价格从2018年1季度最高36000元/吨下跌至21600元/吨，跌幅高达40%；另一方面，2018年前三季度需求增速下滑，价格被拖累。虽然氨纶价格持续下滑，但同期均价仍比2017年高。公司在行业景气下降的背景下，前三季度实现营业收入22.05亿元，同期增长了19.46%；净利润2.48亿元，较上年同期增长了28.88%。行业整体的加工利润逐渐收窄，但公司产品毛利率较去年同期提升3个百分点，主要得益于公司通过调整产品结构提升了产品的盈利水平。
　　成本优势明显，逐步扩大产能。由于深耕行业多年，公司在生产规模、经营管理上有着明显优势，成本较行业平均水平低2000-3000元/吨，在市场激烈的竞争中保持了领先地位。通过设备技改，公司产能达到12万吨/年，市场占有率超过20%。未来两年，公司计划继续扩产10万吨/年的产能，将分别于2019年和2021年投产。届时，公司的产能将达到22万吨，市场占有率有望达到35%。
　　联合化纤龙头企业，实现产品高端化。12月，公司发布公告与桐昆、新凤鸣、古纤道等化纤行业巨头联合设立浙江恒创，主要以联合开发先进基础纤维新材料、关键战略新兴纤维新材料为目标。公司认缴出资500万元，持有浙江恒创公司9.43%的股权。与其他几类化纤巨头联合研发新品种，有助于公司产品逐步扩大高端产品市场的份额，实现公司的产品升级。
　　盈利预测。公司经营稳健，通过技改，产能有所提升，我们调整公司2018-2020年EPS预测至0.28元、0.32元、0.38元，对应PE分别为15.3倍、13.2倍和11.2倍。参考目前化纤板块估值中枢在14-15倍之间，公司股价的合理区间在4.5-4.8之间，维持公司“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；同行业企业扩张超预期。

czy112

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