浙江美大(002677)受益集成灶增长红利，中国厨电特色小龙头

步步为赢

　　投资亮点
　　首次覆盖浙江美大(002677)给予推荐评级，目标价14.00元，对应18x2019eP/E。理由如下：
　　集成灶是大型厨房电器细分特色市场，成长性高。1）大型厨房电器处于成长期，当前厨电渗透率仅60%，我们预计2026年国内市场规模可达2000亿元人民币。2）集成灶相比普通油烟机吸油烟率更高，特定情况下节约空间，在某些场景下具有优势。2017年国内集成灶行业销量107万台，同比+46%。3）我们预计未来五年（2018-2022）集成灶市场销量CAGR高达27%，对油烟机的渗透率有望从2017年的4%提升至2022年的11%。
　　浙江美大是集成灶发明者，具有先发优势：1）2017年美大在集成灶市场销售量份额22%，排名第一。2）美大集成灶定位高端，产品价格可和老板电器相比，享有高毛利率和高净利润率。3）公司70%收入来自三四线市场，目前正在加强一二线市场开拓。
　　利润率有下降趋势，但公司仍具备增长潜力：1）公司明显偏高的净利润率主要得益于高毛利率，低销售费用率。2）我们预计拓展一二线市场将提高销售费用率，2018-2024年公司净利润率会逐步从30%回落到20%。3）但受益于集成灶渗透率的快速提升的行业红利，公司仍能实现2019-2020年净利润增长CAGR21%。
　　我们与市场的最大不同？市场担忧公司2019年收入增长将受到三四线地产销售周期的负面影响。此外，公司净利润率有下降的趋势。因此，公司2019年业绩增长存在不确定性。我们认为，集成灶渗透率快速提升，公司业绩继续有望保持较高增长速度。
　　潜在催化剂：2019年，如公司净利润继续保持20%以上增长，消除市场担忧。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2018/19/20年EPS分别为0.63/0.77/0.92元，CAGR为25%。我们给予目标价14.00元，对应2019年18xP/E，给予推荐评级。目前股价对应2019年13xP/E，距目标价有35%空间。
　　风险
　　主流厨电品牌进入导致的市场竞争风险；集成灶渗透率提升速度存在不确定性；三四级市场地产周期影响。

czy112

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