扬帆新材(300637)内蒙古项目继续推进，未来成长战略清晰

步步为赢

　　事件：
　　扬帆新材(300637)发布对外投资进展公告：拟投资10亿元（第一期不超过5亿元）人民币增资全资子公司内蒙古扬帆新材料有限公司，用于在阿拉善经济开发区巴音敖包工业园建设光引发剂、医药中间体项目。公司目前已取得土地并完成对内蒙古子公司的增资。
　　评论：
　　内能古一期项目对公司意义重大，涉及到未来三年的战略发展。内蒙古一期投资项目“29000吨/年光引发剂、医药中间体项目”，分别为光引发剂及上游原料产能1.1万吨/年（TPO、184、1173等），医用中间体以及巯基化合物产能1.8万吨/年。项目建设期2年，项目启动后，第三年可以部分投入生产并产生效益，第五年可以达到设计生产能力。内蒙古一期项目既使得公司优势产品巯基化合物继续做大做强，巩固现有优势；又可以扩展产品种类，丰富产品结构，对于目前公司光引发剂品种较为单一的现状将会有很大的改变。
　　公司属于精细化工领域，产品价格周期性特征较弱。2014年以来，公司直销模式和经销模式下同样的光引发剂产品平均销售价格基本保持稳定，由于产品种类有别，经销模式下的光引发剂产品的平均销售价格还有逐年上升的趋势；巯基化合物直销模式下价格存在一定小幅的波动，定制加工业务的产品的平均销售价格相对稳定，这是因为定制加工业务主要采用“成本加成法”为定价原则，在订单开始生产之已约定产品销售价格。2018年以来，受原油价格波动影响较大的周期化工品大起大落，公司产品由于产业链较长，所以油价对公司产品成本影响较小，随着公司新的产能逐步投放，对公司业绩的贡献确定性较高。
　　公司IPO上市借助募集资金，迅速扩大主流光引发剂的产能规模，同时依托内蒙独有的地区优势，大力发展从原料到下游一体化经营战略，未来从成本和规模上，产品竞争优势非常明显。根据我们假设，预计公司2018-2020年实现每股收益1.11元、1.39元和1.55元，对应PE为21.3倍、17.1倍和15.3倍，维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。
　　风险提示。新建项目中的光引发剂产能顺利释放，假如低于预期，使得我们产量假设偏高；光引发剂的市场依托下游的发展，假设下游增长乏力，对行业需求将不增长，对净利润增长有所影响。

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