新宙邦(300037)定增继续横、纵向加码主业，有望打开新空间

步步为赢

　　海福德布局氟化工深加工，打造纵向一体化产业链
　　海德福高性能氟材料项目一期将建设年产1万吨高性能氟材料生产线，主要产品包括含氟单体、含氟精细化学品、含氟聚合物等氟化工深加工产品。随着下游航空航天、电子电气、节能环保、新能源等产业快速发展，其对高附加值、高性能含氟聚合物及精细化学品需求越来越迫切，以上氟化工深加工产品市场需求前景良好，有望保持8~30%以上增速；同时氟化工深加工产品具有良好国产替代前景，符合氟化工行业“十三五”规划关于“转型升级，创新发展”的要求。此外，新宙邦(300037)围绕氟化工产业前期已进行战略部署，在上游氢氟酸和以六氟丙烯为原料的高端含氟精细化学品已经取得先发优势，本次海德福项目将与已有氟化工项目形成良好产业链互补，为后续开发新的氟化工产品提供坚实基础。
　　围绕电解液主业向上游延伸，提升产品竞争力
　　惠州宙邦三期项目拟在大亚湾石化区建设年产5.4万吨碳酸酯溶剂和2.1万吨副产品乙二醇项目，一方面项目毗邻惠州宙邦一期、二期生产基地，过去生产电解液所需碳酸酯溶剂需从华东、华北地区采购，新项目建成后可直接本地化满足其电解液生产所需原料供应，节省运输成本；另一方面随着新能源汽车快速发展，对配套锂电池电解液需求量也在快速发展，根据高工锂电预测到2020年电解液需求量将达到2017年的两倍，公司布局上游碳酸酯溶剂，可有效匹配后续电解液产能扩张。
　　布局新型电解液材料，紧跟锂电池高能量密度趋势
　　湖南福邦新型锂盐项目一期将投资建设年产800吨新型锂盐双氟磺酰亚胺锂，全部建成后年产能将达到2400吨。目前传统锂盐六氟磷酸锂用于高能量密度锂电池电解液存在安全性不佳的缺点，而双氟磺酰亚胺在电导性、热稳定性、耐水解性方面优于六氟磷酸锂，符合锂电池高能量密度行业发展趋势。公司中试产品已经用于部分电解液产品生产，并取得主要客户认证，同时公司电解液产品已经进入LG化学、三星SDI、Panasonic等主流动力电池厂商供应体系，为新型产品产能消化提供良好基础。
　　夯实主业扩充产能，完善欧洲、华中区域布局
　　波兰锂离子电池电解液、NMP和导电浆生产线项目一期将投资1.8亿元建设年产2万吨锂离子电池电解液产能。欧洲是全球最早制定燃油汽车全面禁售计划的地区，英国、法国、德国、挪威、荷兰等均已确定燃油车退出期限，受益于此，LG化学、三星SDI、宁德时代等主流锂电池厂商均已在欧洲建设生产基地，仅宁德时代规划产能到2022年将达到14Gwh，对应电解液需求超过1万吨。公司跟随客户区域布局，有助于提升对客户需求响应速度，更易获取批量采购订单，同时公司2018年通过收购巴斯夫在欧美电解液业务，已为拓展欧美业务做好一定铺垫。此外，公司将于湖北荆门投资建设年产2万吨锂电池电解液和年产5万吨半导体化学品项目，公司目前主要布局华南、华东地区，此次设立华中生产基地，将进一步贴近终端市场，降低运输成本，提升为客户服务响应能力。
　　盈利预测
　　预计公司2018~2020年营业收入分别为22.81、28.51、35.88亿元，归母净利润分别为3.16、4.14、5.56亿元，考虑增发摊薄的EPS分别为0.83、0.93、1.28元，当前股价对应PE分别为30.17、26.45、19.71倍；不考虑增发摊薄的EPS分别为0.83、1.09、1.47元，当前股价对应PE分别为30.17、22.67、16.93倍。维持“买入”评级，目标价29元。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，电解液价格下跌超预期。

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