沪电股份(002463)5G+汽车板驱动增长，黄石扭亏业绩迎拐点

步步为赢

　　黄石厂扭亏，业绩迎拐点
　　沪电股份(002463)成立于1992年，主导产品为通讯板、中高阶汽车板。受厂房搬迁影响，2013年至2015年间，净利润波动较大，2014年业绩出现亏损。2016年后，公司老厂搬迁完成，清松新厂投产后盈利能力逐步提升。黄石厂一期自投产后，经营状况也逐步改善，2018Q2黄石厂已实现单季度扭亏。得益于黄石厂的改善，以及清松厂和沪利微电的盈利提升，2018年前三季度，公司实现营收38.49亿元，同比增长14.02%，实现归母净利润3.83亿元，同比增长136.70%。
　　通讯板规模领先，5G网络建设推动需求
　　5G建网频段相较4G更高，基站架构不同于4G，单站用高频PCB的价值量将达4G的10倍以上。从基站的布建看，由于5G基站覆盖范围较小，据中国联通网络技术研究院专家预计，5G基站数量将是4G的1.5-2倍。单站价值量的提升和基站数量的增长，将推动通讯PCB需求提升。预计5G牌照将会在2018年底发放，2019年5G将会进入预商用阶段，2020年进入正式商用。我们推测，5G牌照发放后，5G网络将逐步进入大规模建设期。公司作为通信PCB板领域领先企业，必将受益。
　　车用PCB需求增长迅速，汽车板成业绩增长重要动力
　　公司汽车板业务增长态势良好，2018年上半年，汽车板收入6.78亿元，同比增长19.81%。当前，公司以沪电微电为汽车板的主要生产据点，但沪利微电的产能增长有限。公司一方面加快非安全性汽车板向黄石厂转移，优化沪利微电的产品结构；另一方面，启动黄石厂汽车板专线的建设，设立安全级别汽车板产线，预计将在2019年年底投产。届时，汽车板产能问题将得以有效改善。另外，公司与Schweizer在RFPCBs产品方面合作进展顺利，毫米波雷达用PCB已经实现批量供货，预计未来将成为汽车板业务增长的重要动力。
　　投资建议
　　估值方面，采用PE相对估值法。预计公司2018~2020年的EPS分别为0.28、0.38和0.47元，当前股价对应PE分别为26X、19X和16X。考虑5G网络将逐步进入规模建设期，公司是通讯PCB领先企业，受益较大，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　黄石厂盈利提升不达预期；5G建网进度不达预期；汽车板增长不及预期。

czy112

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