白云山(600332)2018三季报点评：王老吉收入提速，大南药延续快速增长

步步为赢

　　报告导读：
　　白云山(600332)Q3业绩超市场预期。预计Q1-3大健康收入增10%-15%，大南药增30%左右，两大板块均维持快速增长。格局向好逻辑正在验证，期待绿盒回归发力。
　　投资要点：
　　投资建议：不考虑绿盒并表，维持2018-20年EPS预测为2.3、2.21、2.67元，参考可比公司给予18PE20倍，维持目标价45.5元，增持。
　　Q3业绩超市场预期。Q1-3公司营收299亿元、增87%，扣非前后净利34.4亿、21.8亿元，增131%、51%，其中Q3单季收入150亿元、增210%，扣非前后净利8.2亿、6.4亿元，增150%、102%，差异主因Q3收购王老吉药业48%股权所得1.7亿元非经收益。
　　大健康收入提速，大南药维持快速。1）若不考虑分部间抵消、直接剔除医药公司并表影响，预计Q3原收入增20%以上。预计大健康Q1-3收入增10%-15%，考虑H1收入仅增5.6%，Q3增速应在15%以上，其中量增达双位数、为主要贡献，价格相对平稳；预计大南药Q1-3收入增30%左右，增速延续H1势头，大单品金戈维持20%左右快速增长。2）Q3单季毛利率19%，一则由于毛利率较低但收入体量巨大的医药公司并表，二则因金银花等原材料成本上涨致大健康、大南药单季毛利率均略有下降。预计Q1-3大健康净利增40%左右，Q3受成本与费用率上升影响，净利率稍低于10%，较H1略有下降。
　　格局向好正在验证，期待绿盒回归发力。渠道调研竞品仍存较大资金压力，部分渠道正在流失，公司有望加速抢占，王老吉全年仍以双位数收入增长、双位数净利率为目标。王老吉药业股权尘埃落定，绿盒有望借力大健康在渠道、推广等方面实现协同，扭转多年下滑态势。
　　核心风险：食品与药品安全问题，竞争加剧的风险。

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