永辉超市(601933)一、二集群合并，机制理顺重新出发

步步为赢

　　投资要点：
　　永辉超市(601933)近日发布公告：经董事会决议，决定将云超一、二集群合并，任命副总裁李国（前第一集群总经理）为永辉云超总裁。此外，子公司富平云商供应链管理有限公司拟与AdvantageSolutionsChinaLtd.组建合资公司：瑞德利零售营销服务（上海）有限公司，主营业务为向零售商及品牌商提供店内营销陈列服务和顾客体验式营销服务。
　　超市大店协同性提升，管理机制理顺，下一阶段发展路线逐渐清晰。公司第一、第二集群主要依据地域来划分，原第一集群业务覆盖重庆、四川、贵州、河南、河北、安徽、陕西、陕西八个中西部省市；原第二集群业务覆盖广东、福建、浙江、上海、江苏、北京、天津、辽宁、吉林、黑龙江十个东部省市。本次公告正式将全国区域超市大店业态合并，并由新任云超总裁李国负责。我们预计本次战略调整后，公司的原有不同业态团队间的合作将加强，协同性大幅提升。
　　公司治理优化的同时供应链延展持续发力。本次新设立合资公司主要针对实体超市内部的营销陈列服务和顾客体验式营销服务，通过为客户门店提高门店商品陈列品质和效率，不断提高零售营销服务水平、提升客户体验等服务收取相关服务费用。公司从引入牛奶国际成为股东开始，持续引入外资供应链合作伙伴来提升公司零售供应链能力。本次合作方母公司AdvantageSolutions于17年11月公告宣布和永辉参股的达曼国际合并，如合并完成后永辉将间接持有新公司8%的股份。公司成为国际领先的供应链公司股东，有利于公司吸收引入国际先进供应链管理经验。
　　“转身”迅速，激励到位，看好优秀超市企业下一个阶段的发展。公司超市主业盈利能力稳定强大，通过上游供应链整合而在逐步增强，一二集群合并后，内部效率的提升将进一步改善公司经营效率、降低经营管理成本。此外，公司上有股权激励，下有合伙人+赛马机制，全公司激励充分，上下齐心，集群调整后下一个阶段的发展将更加专注。
　　预计公司将受益内部效率的提升及供应链实力的加强，维持盈利预测，维持“增持”评级。18年消化大比例股权激励费用后，公司后续盈利能力将明显回升，预计公司18-20年净利润分别为15.9/21.2/30.1亿元，对应PE分别为42/33/23X。

czy112

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