恒立液压(601100)国内高端液压龙头，泵阀高成长性助力穿越周期

步步为赢

　　重资产投入进入收获期，国内高端液压件龙头业绩高速增长
　　恒立液压(601100)为国内高端液压件龙头，立足油缸基础上向液压泵阀、液压系统领域持续拓展。公司上市后持续投建油缸、铸件及泵阀项目，构建了强大的技术和资本壁垒。下游高景气推动公司重资产投入迎来收获期，18年前3季度公司实现营收31.60亿元，同增56%，归母净利7.19亿元，同增160%继续超预期，同时盈利能力步入加速上行通道。公司固定资产投建高峰已过，行业景气持续及泵阀产能放量推动，业绩释放仍有明显弹性空间。
　　挖机油缸：挖机景气周期持续，未来有望受益国产挖机品牌崛起
　　挖机油缸与挖机行业周期波动紧密相关，得益产品竞争力持续增强，公司挖机油缸市占率由11年的26%逆势升至18H1的47%处于国内绝对龙头地位，客户覆盖三一、徐工、柳工等国内龙头厂商以及卡特、神钢等国外核心客户。挖机高景气推动公司挖机油缸营收高增长、毛利率不断提升，且未来仍有望稳健增长：1）基建加强补短板、环保叠加更新释放，挖机景气周期拉长；2）挖机国产化率仍有较大提升空间，绑定核心客户市占率有望进一步提升。
　　非标油缸：盾构及起重多点开花，下游跨领域拓展助力长期成长
　　非标油缸下游应用广泛，主要源于客户群及非标产品应用跨领域持续拓展，公司非标油缸持续增长奠定业绩稳定器地位。同时，细分领域盾构机及起重系列为非标油缸主要拉动力：1）公司盾构机油缸市占率国内超70%，并绑定中铁装备、铁建重工等盾构机寡头，未来有望持续受益地铁及城市综合管廊建设；2）北美起重机械市场进入向上复苏周期，公司与马尼托瓦克、Terex等北美龙头客户的合作进入收获期，未来有望继续高增长。
　　液压泵阀：国内挖机泵阀市场规模超70亿，高成长助力穿越周期
　　挖机泵阀市场长期被川崎、力士乐等外资品牌垄断，据测算，18-20年国内挖机泵阀市场规模望超70亿元，进口替代空间广阔。公司前期从精密铸件到液压泵阀的持续研发和投建已步入收获期，借势挖机高景气所致的泵阀供应紧缺，小挖泵阀已批量供货给三一、徐工、柳工等龙头，中挖泵阀也逐渐放量，子公司液压科技跨越盈亏平衡点。伴随产能放量及市占率持续提升，泵阀高成长性有望助力公司穿越周期，据测算，18-20年公司泵阀营收望达7.87、14.98和20.03亿元，同比增速分别约216%、90%和34%。
　　投资建议：预计18-20年归母净利分别为9.05、11.37和13.52亿元，以最新股本计算，对应EPS分别为1.03、1.29和1.53元/股，对应PE分别为20、16和14倍，首次覆盖给予“买入”评级。

czy112

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