天赐材料(002709)电解液龙头，“整装”再出发

步步为赢

　　天赐材料(002709)电解液长期供大于求，核心竞争力是供应链管控、配方研发和客户服务
　　电解液产线投资成本低，建设周期短，电解液行业产能利用率不到70%，长期供大于求，电解液价格的波动主要因素是原材料价格的波动。电解液的核心竞争力体现在供应链管控、配方研发和客户服务，掌握以上三点才能在电解液价格波动周期中保持不败，与优质客户共同成长。
　　电解液市场未来三年保持21.5%复合增速，天赐逆市扩张，巩固龙头地位：
　　受益于动力电池需求的增长和储能需求爆发，2021年电解液产量有望达到23.5万吨，年化复合增长21.5%。尽管电解液价格已持续下滑一年多，但目前价格已经达到成本线，见底企稳，未来市场空间依然存在，天赐材料逆市扩张产能，已在九江、天津和广州形成5万吨产能，溧阳基地10万吨也已开工建设，预计2019和2020年有效总产能可达8万吨和10万吨，继续巩固龙头地位。
　　纵向延伸核心原材料，电解液价格默契已达成：
　　公司将产业链向核心原材料延伸，建设2万吨液体六氟磷酸锂、200万吨锂矿选矿、参股碳酸锂、5万吨氟化氢、30万吨硫酸等产线，逐步打通各环节，自供核心原料，配套公司2020年10万吨电解液产能，降低成本，提高供应链管控力度。同时布局新型锂盐LiFSI等，赢得未来新型电解液的先机。今年上半年几家龙头经价格战受损后已无力再战，目前电解液竞争格局已然清晰，三季度受溶剂涨价，各家不约而同纷纷提价，价格默契已经达成，电解液市场有望打破低价抢客户的竞争模式，转为与客户协同开发适合高镍电池的高附加值新产品，通过新产品切入新客户，形成良性竞争。
　　把握化妆品新机遇，创造日化增长新动能：
　　公司日化业务长期向欧莱雅、宝洁、联合利华、蓝月亮等知名客户稳定供应日化原料，近年来结合国内化妆品市场变化，针对网红品牌客户推广强研发弱的特点，推出多种功能各异的化妆品配方，由基础原材料升级为附加值更高的化妆品配方，公司的日化业务有望随着化妆品市场不断扩展而稳步增长。
　　盈利预测与估值:
　　我们调整公司18-20年EPS至1.51/1.03/1.46元，对应14/21/15倍PE，调高公司评级至“强烈推荐”评级，给予2018年18倍PE，目标价27.18元/股。
　　风险提示：正极材料与碳酸锂开发进度不及预期；国家新能源汽车政策变化风险；动力锂电市场竞争加剧，电解液价格波动风险。

czy112

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