吉祥航空(603885)拟向东航产投非公开发行，双方做大做强上海市场更下一城

步步为赢

　　吉祥航空(603885)公告非公开发行预案：1）发行对象为东航产投（东航集团全资子公司）；2）36个月不得转让；3）预计募集金额：不超过31.54亿元，发行股份：不超过1.69亿股，发行价格：不低于定价基准日前20个交易日均价。4）募集资金用途：引进3架B787系列飞机和购置1台备用发动机项目以及偿还银行贷款。5）根据规则测算：若发行价格达到18.66元（现价13.85元），则东航正好以31.54亿认购1.69亿股；高于此价格，认购股数为31.54亿除以发行价格，低于此价格则认购数量为1.69亿股。6）摊薄：以1.69亿股计，对吉祥最大摊薄9.4%。7）发行完成后，王均金合计持有公司比例由65.82%下降至不低于60.15%，仍为实际控制人，东航产投持有吉祥航空总股本8.6%。注：此前吉祥航空及大股东均瑶集团拟参与东航非公开发行，其中吉祥航空拟认购3.42亿股（不超过25亿元）以及子公司吉祥香港认购东航H股不超过35.5亿港元；均瑶集团及子公司上海吉道航拟认购A股10亿股（不超过73亿元）。
　　强强联手，做大做强上海市场。1）民航业混改标杆：两项交易完成后，吉祥及均瑶集团将持有东方航空不超过10%股份，而东航产投持有吉祥总股本8.6%。既是民营资本参与央企混改，亦是央企资本加强与民营资本战略合作，大手笔反映产业资本对行业景气的看好。2）强强联合，做大做强上海市场。我们统计双方在上海市场份额合计超过50%（东航42%+吉祥9%），在长三角地区超过35%，合作后，双方影响力以及话语权得以显著提升，也是为长三角区域一体化战略而服务。3）有助于稳定价格以及航线合作。前三季度吉祥票价水平相当于东航的9折，双方形成战略合作后，有助于价格稳定，相互受益。同时在航线、时刻，甚至飞机维护等均有深化合作空间。我们统计双方前十大航线，有6条交叉，其中三条航线双方市占率超过50%，京沪，上海-昆明以及上海-西安。4）该合作也是我们此前提出“超级承运人+超级枢纽”模式迹象开始出现的又一加强，头部航空资源的相互合作会提升自身竞争优势。
　　公司前三季度，提收益+控成本帮助公司克服油价大幅上涨压力实现正增长。a）提收益：我们测算吉祥航空前三季度客公里收益同比提升6.1%，座收提升5.3%；其中Q3客收同比提升7.2%，座收同比提升8%，较上半年明显提速。前三季度累计客收同比增长4.4%，座收同比增长3.6%。b）控成本：我们测算Q3座公里非油成本同比减少2.8%（上半年增长4%，1-3Q座公里扣油成本同比增长1.5%。）3）前三季度实现归母净利14.34亿元，同比增长15.3%，扣非净利润12.11亿，同比增长11.6%。Q3单季实现归母净利8.2亿，同比增长31.9%，扣非净利6.4亿元，同比增长10.8%。
　　汇率几无影响，强调“强推”评级。1）汇率几无影响：半年报披露人民币波动1%，影响利润125.6万元。2）东航产投拟参与公司非公开发行，而公司又拟参与东航股份混改，料将共同做大做强上海市场。我们维持此前预测18-19年实现净利15.8及20.2亿元，不考虑非公开发行摊薄，对应PE仅15.8及12.4倍，考虑摊薄，对应18-19年PE为17.3及13.5倍。公司估值处于上市来低点，未反映公司成长性，强调“强推”评级。
　　风险提示：油价大幅上涨，经济大幅下滑导致需求受到冲击.

czy112

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