新奥股份(600803)加码上游资源，天然气布局稳步推进

步步为赢

　　发布重大资产购买预案。新奥股份(600803)拟指定境外子公司以1500万美元现金购买Toshiba旗下TAL100%股权，并由TESS向公司境外子公司支付的8.21亿美元继承其签署LNG合同的权利与义务。本次交易公司境外子公司实际收到的差价为8.06亿美元，增加了公司的现金储备。
　　此次收购有助于公司加码气源供应。TAL所属行业为天然气上游，持有约220万吨/年的天然气液化能力，使用期限为20年。Toshiba出售TAL主要是因为LNG并非其核心业务。据公司估算，未来每年公司需支付天然气液化服务费、管道使用费等费用合计约3.5-4.0亿美元。我们认为此次收购将进一步扩大公司上游气源布局。
　　气源成本方面具备一定竞争优势。目前TAL持有四份重要合同，涵盖天然气管道输送、天然气液化处理、丁烷注入和港口拖船合同。其与Freeport子公司FLIQ3签订的天然气液化合同为最重要的合同，其液化设施商业化运营时间预计为2020年下半年。目前美国亨利中心天然气现货交割价格约为0.88元/方，东南亚LNGFOB价格为2.79元/方，我国LNG到岸价为2.57元/方，由于美国天然气价格与亚洲价格价差较大，我们认为如果未来TAL天然气销往亚洲具备一定竞争优势。
　　进一步聚焦于天然气主业。今年以来公司天然气战略布局推进明显加快，10月11日公司发布公告拟以7.5-8亿元交易价格出售子公司威远生化100%、威远动物100%、新威远100%股权。我们认为农兽药业务剥离以及此次交易事项有助于公司进一步聚焦于天然气主业，战略布局更加清晰。
　　天然气业务占比将不断提升，有助于估值提升。如果不考虑Santos的投资收益，2017年公司天然气业务收入占比仅为3.3%，我们认为此次交易有助于使得公司天然气业务占比得以提升，产业链逐步完善有助于估值提升。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2018~2020年EPS分别为1.03、1.36、1.59元，参考可比公司估值水平，给予其2018年14-17倍PE，对应合理价值区间14.42-17.51元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：主要产品价格大幅波动；投产项目业绩不及预期等。

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