三垒股份(002621)并购美吉姆，早教行业稀缺龙头诞生

步步为赢

　　报告要点：
　　三垒股份(002621)传统制造业增长趋缓
　　公司原主营塑料管道成套制造装备及五轴高端机床的研发、设计、生产与销售，受宏观经济环境等多方面因素影响，公司传统制造业务从2012年开始下滑。2017年2月收购楷德教育开始进军教育行业，楷德教育是留学培训机构，2017-2019年业绩承诺分别为2000万、2600万和3200万，2017年实际完成净利润2288.84万元。
　　收购早教龙头美杰姆，A股早教稀缺龙头
　　公司设立控股子公司启明未来（70%）收购早教龙头美杰姆，现金对价33亿元，未来3年业绩承诺均值PE14倍。截至2018年6月30日，美杰姆签约早教中心共有389家，其中，加盟中心387家，直营中心2家，业务加盟授权为主，仅保留北京、沈阳两家直营店。2018-2020年业绩承诺分别为1.8亿、2.38亿、2.9亿。若收购顺利完成，公司将成为A股早教稀缺龙头，有望借助资本力量提升美吉姆在早教市场的份额。
　　早教市场过千亿，美吉姆领跑
　　2010年之后早教市场急速发展，二胎放开以及未来可能的计划生育全面放开有望带动新生人口增长，80、90后新生代父母的早教意识增强，早教参培率有望上升，早教市场的整体规模过千亿。从知名度和门店数量来看，美吉姆和金宝贝已处于领头位置，扩张路径从一二线城市向三线及以下城市拓展。品牌知名度、课程体系、管理体系是美吉姆的竞争核心。
　　盈利预测及估值
　　美杰姆不并表情况下，预计公司2018-20120年的净利润分别为0.2亿元、0.35亿元、0.40亿元。本次收购以现金形式进行，各环节进展顺利，成功并表概率大，若美杰姆并表（70%权益并表），同时考虑财务费用支出等因素，则公司2018-2010年备考净利润为1.45亿元、1.61亿元、2.06亿元，EPS分别为0.42元、0.46元、0.59元，对应目前股价的PE分布为39倍、36倍、28倍。考虑到美吉姆96家原直营店及其他早教资产不并表，以及其早教市场的龙头地位和稀缺性，我们建议积极关注，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　收购美杰姆时间计划低于预期、美杰姆加盟店数量及运营效率低于预期、收购美吉姆及楷德教育带来的高商誉风险、早教行业政策监管趋严风险。

czy112

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