凤凰传媒(601928)教材教辅有望量价齐升，新业务进入收获期

步步为赢

　　投资要点
　　事件：凤凰传媒(601928)2018年前三季度实现营收78.6亿元（+7%），归母净利润11.0亿元（+26%），归母扣非净利润9.0亿元（+25%）。公司业绩超市场预期。
　　增值税预缴退回，公司三季报业绩超预期。2018年前三季度，公司归母净利润大幅提升的原因包括：1）公司主营发展稳定，营收实现78.6亿元，同比增速较2017全年来说提升1.9个百分点；2）公司费用控制较好，管理费用较17年同期下降0.9个百分点，销售费用仅同比提升1.6个百分点；3）公司处置资产带来的投资收益等。
　　教材教辅有望量价齐升。量方面：2018年6月，江苏省提出“特别要针对初中升普通高中难等突出问题，集中攻坚突破。”会议召开的一个月内，连云港、扬州市、苏州市、徐州市等纷纷出台实际的规定，增加高中生的招生人数。此外，Wind数据显示，2003-2010年，中国新生人口数量一直在低位徘徊，2011年以来，中国新生人口数量开始呈现增长的态势，到2016年，中国新生人口数量达1786万人的历史高点，为少儿类、教材教辅类图书提供新增的需求。价方面：根据江苏省物价局的数据，2018年秋季江苏省的教材开始提价，小学、初中、高中教材分别提价5.2%、5.0%、4.5%，平均价格上涨0.3元，由于教材具有特殊性，价格的提升不会影响销售量，因此，教材价格的提升或将直接对公司业绩产生正面的影响。
　　新业态开始变现。截至2018年11月1日，公司旗下学科网的会员数量已超2337万人，先后与全国近4万所学校达成合作，已经将进入流量变现阶段，预计18年或能实现盈利。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.57元、0.59元、0.60元。2019年行业平均估值水平为12倍。基于1）公司2018Q3账面货币资金81亿元，具备可想象空间；2）江苏省教材提价、高中升学率提升，公司教材教辅有望实现量价齐升。给予公司2019年14倍PE，目标价8.26元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：所得税优惠政策或不能延续风险、新业务拓展成效或不及预期风险，原材料纸价上涨风险。

czy112

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