跨境通(002640)环球易购收入端增速有所放缓，经营质量持续改善

步步为赢

　　核心观点
　　受益优壹电商2月起并表，前三季度跨境通(002640)营业收入和净利润分别同比增长80.66%和67.23%，扣非后净利润同比增长59.78%，三季度营业收入和净利润分别同比增长86.70%和78.10%，盈利增速环比上半年有所提升。公司预计18年归母净利润变动幅度在50%~80%之间。
　　从子公司角度看，前三季度环球易购收入和净利润增速分别为28.80%和26.13%，其中出口业务收入同比增长39.69%；帕拓逊营收和净利润分别增长58.92%和40.77%；优壹电商实现净利润2.1亿元。
　　前三季度公司毛利率下滑9.88pct（主要是新并表的优壹电商母婴产品毛利率较低），期间费用率下降8.98pct，其中销售费用率下降7.89pct，管理费用率下降1.04pct，财务费用率基本持平。三季度末公司存货较年初增长5.95%，应收账款及应收票据较年初增长160.05%，三季度公司经营活动净现金明显改善，仅优壹电商为净流出状态，环球易购和帕拓逊分别实现1.97亿元和3317万元经营活动净现金流入。
　　核心管理人员充分激励。9月公司公告实际控制人杨建新夫妇将其直接持有6.94%的股票所对应的可支配表决权委托给徐佳东，徐佳东成为公司实际控制人；同时，杨建新夫妇拟向第三方减持7.04%的公司股份，徐佳东及其指定第三方拥有优先受让权。7月公司推出第五期股票期权激励计划，向高管及核心骨干22人授予期权7000万份，行权条件为公司18-20年净利润分别不低于10亿、13亿和15亿。10月公司向员工发出倡议，承诺员工在10月19日至11月18日期间购买公司股票且2年未离任者，第一个12个月收益不足8%、第二个12个月收益不足12%的，由倡议人予以补足。通过一系列股权转让，公司股东结构得到优化，激励机制得到充分释放，调动工作积极性，绑定公司员工利益，提升公司经营管理效率。
　　我们看好公司未来在B2C业务领域强者愈强的发展趋势。跨境电商是典型的资金驱动型行业，公司业内最早上市带来的资金规模优势将推动其内生增速持续领先），同时公司开放式并购及充分激励带来的外延增长也是看点不断，并推动公司经营规模和业绩持续攀升。公司业务经过17年的整合夯实后，其在大数据运营、供应链管理和线上营销推广等方面的精细化能力不断提升提升。
　　财务预测与投资建议
　　根据三季报和贸易大环境，下调环球易购未来三年销售增速，预计公司2018-2020年每股收益分别为0.79元、1.05元和1.38元（原预测分别为0.79元、1.16元和1.64元），参考可比公司平均估值，给予公司18年17倍PE估值，对应目标价13.43元，维持“买入”评级。

czy112

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