宇通客车(600066)18Q3单车盈利环比提升明显，同比仍然承压

步步为赢

　　宇通客车(600066)发布2018年三季报：前三季度实现营收193.7亿元，同比增长2.0%。实现归母净利润12.0亿元，同比下降37.0%。其中18Q3实现营收73.6亿元，同比下滑24.0%，归母净利润达5.8亿元,同比下降47.1%。
　　公司Q3利润同比下滑幅度大于收入大于销量。公司Q3销售客车1.5万辆，同比下滑22.5%。公司Q3新能源销量占比24.6%，同比下滑6.4pct，环比下滑20.1pct，主要是18Q2过渡期前新能源销售透支。公司18Q3收入同比下滑24%，归母净利同比下滑47%。新能源销售占比的同比下滑叠加补贴的同比退坡，2018Q3盈利同比下滑幅度大于收入大于销量。
　　公司Q3单车盈利环比提升，但同比仍然下滑。毛利率方面，公司18年Q3毛利率为27.3%，环比提升6.7pct，同比提升0.9pct。毛利率环比提升幅度较大主要是过渡期后公司新能源产品满足双加成补贴条件,单车补贴环比提升，且核心零部件电池等价格环比进一步下调。公司18Q3单车收入48.9万，同比环比基本持平，但考虑到新能占比的环比同比下滑，预计新能源单车收入同比环比提升。公司18Q3单车利润3.9万，环比提升1.7万，同比仍然下滑1.8万，过渡期后新能源新车型对盈利的环比改善比较明显，但补贴退坡使新能源单车盈利同比下滑仍然较多。
　　公司后续成本降幅和新能源放量程度成为公司盈利边际变化的核心因素，中长期公司仍是最具竞争力的新能源客车企业，维持“审慎增持”评级。短期看，公司的成本下降幅度，新能源客车销售放量速度在与补贴的退坡幅度赛跑，其相对强弱决定公司的盈利边际走势；中长期看，新能客车行业逐步出清不可逆利，公司份额提升是大概率事件，且公司新能源业务有望在欧洲突破为公司贡献新增量，公司市场地位将进一步提升。我们看好公司的长期发展，考虑短期补贴退坡对盈利影响较大，调整公司2018-2020年归母净利润为22.3/24.6/27.0亿，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：新能源客车销量不及预期、新能源政策退坡速度比预期快

czy112

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