中直股份(600038)利润增速较快，静待新型直升机列装

步步为赢

　　营业收入小幅增长，其他收益增加3965万元使得净利润增速较高。公司第三季度单季营业收入同比增长13%，增速较快，前三季度营业收入增速较上半年有所提升。前三季度净利润增速高于营收增速，主要原因是公司第三季度收到的与经营活动相关的财政专项补助增加，其他收益同比增加3965万元。
　　中直股份(600038)毛利率略有提升，期间费用同比增长21%。公司主营业务盈利能力有所增强，前三季度毛利率为12.44%，同比提升0.73pct；净利率为3.65%，同比提升0.18pct。公司期间费用增幅较大，总费用同比增加12113万元（同比增长21%），其中销售费用增加494万元（同比增长8%）；管理费用增加7916万元（同比增长17%）；研发费用增加4028万元（同比增长75%）；财务费用为-842万元（上年同期-518万元），主要由于利息费用减少及利息收入增加。
　　陆军处于战略转型期，军用直升机需求强劲。解放军陆军处于转型期，正打造一支“立体攻防”的现代化陆军，直升机是必不可少的装备。从美军陆军航空兵的发展历程及配备情况来看，解放军10吨级通用型直升机、重型运输直升机仍有较大缺口，是未来重点补充方向。随着公司新型直升机逐步列装，公司将从解放军陆军转型中充分受益。
　　盈利预测与投资建议：解放军陆军处于转型关键阶段，对直升机需求较大，公司新型直升机即将列装，预计18-20年归母净利润分别为5.27/6.21/7.39亿元，EPS分别为0.89/1.05/1.25元，对应当前股价的PE为42/36/30倍，看好公司直升机业务的市场前景，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：进口发动机问题可能造成部分军品订单增量及订单确认情况低于预期；新型直升机列装进度具有不确定性。

czy112

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