青松股份(300132)合成樟脑高景气持续，龙头高议价能力凸显

步步为赢

　　事件
　　青松股份(300132)发布2018年三季报，报告期内实现营收9.50亿元，同比增64.9%；归属于母公司净利润为2.67亿元，同比增268.8%；扣非后归母净利润2.72亿元，同比增245%；基本每股收益为0.69元。
　　简评
　　全球最大合成樟脑生产商，高景气度持续
　　公司主要产品合成樟脑产量连续多年位居全国第一，市占率70%以上，同时也是全球最大的合成樟脑生产商。目前具备1.5万吨合成樟脑产能（5000吨即将投产）和1000吨冰片产能。受主要原材料松节油价格持续上涨推动，公司主要产品樟脑和冰片价格持续上涨，促公司业绩大幅提升。目前樟脑价格近10万元/吨（不含税），冰片价格26万元/吨，涨幅明显。
　　产品价格持续提升，带来业绩大幅增长
　　分季度来看，公司Q3单季实现营收3.86亿元，环比增长24.8%；Q3单季实现归属母公司净利润1.21亿元，环比增41.5%。业绩大幅增长的背后是公司主营产品价格的显著提升，2018年Q1-Q3单季均价方面，樟脑市场价格实现了从79-104-115元/千克的价格提升，冰片市场价格也从167-240-260元/千克稳步提升。随着产品价格的持续上涨，公司四季度业绩高增长依然可期。
　　上游议价能力强，毛利率稳步提升创近年来新高
　　公司对上游主要原料松节油议价能力强，对上游松节油的采购量占国内产量超40%，有很强的议价能力。因此受益于成本端充分的议价能力，公司向产品端转嫁能力较强，报告期内毛利率稳步提升，截至三季报，公司毛利率40.77%，创近年来新高。
　　5000吨合成樟脑和1.5万吨香料项目提供未来增量
　　1）公司冰片生产线自动化改造项目已完成并试生产，将加快安排项目验收工作，有利于提高冰片项目生产效率，降低成本。
　　2）年产5000吨合成樟脑扩建项目（含生产线自动化改造）预计今年年底完成工程安装，2019年上半年进入项目调试。项目达产后，公司合成樟脑产能将提升至1.5万吨。
　　3）年产15000吨香料产品项目，目前该项目已完成并试生产，公司已启动项目验收准备工作。
　　收购诺斯贝尔，进军化妆品市场
　　9月14日，公司公告拟采用“现金+增发方式”收购诺斯贝尔不低于51%股份，标的公司“诺斯贝尔”是一家集面膜、护肤品、湿巾等产品的设计、研发、生产与销售于一体的专业化妆品生产企业。诺斯贝尔拥有强大的研发能力和先进的制造能力，主要客户涵盖境内外众多知名化妆品及个人用品品牌企业。具体收购方案有待公司后续公告明确。
　　行业高景气持续，龙头企业尽享优势
　　合成樟脑行业正值高景气，充分受益龙头企业的高议价能力，2018年以来公司产品价格及价差大幅增长，业绩充分释放。随着樟脑、冰片价格持续提升，以及公司新项目的逐步投产，在量、价双升的背景下，公司后续业绩高增长望持续。不考虑后续并购项目的股本摊薄，我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.27、4.85和5.67亿元，对应PE11X、10X和8X，给予“增持”评级。

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