老百姓(603883)Q3扩张小幅降速，业绩环比提升

步步为赢

　　事件
　　老百姓(603883)发布2018年第三季度报告
　　2018年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为67.72亿元、3.25亿元和3.09亿元，分别同比增长28.77％、18.33％和18.08%，实现每股收益1.14元，每股经营性现金流2.06元，符合我们此前预期。
　　简评
　　自建与并购双轮驱动，带动业绩增长
　　前三季度，公司医药零售业务实现营业收入60.04亿元，同比增长25.13%，占收入比重为89%，毛利率同比提高0.25个百分点。继续加快批发业务发展，医药批发（对外部单位批发，含加盟店）业务实现营收6.85亿元，同比增长90.27%，占收入比重为10%，毛利率同比提高1.38个百分点。零售业务带动公司前三季度业绩增长。
　　2018年前三季度，公司净增门店676家，其中新建门店421家，并购门店303家，关闭门店48家，华东地区为重点扩张区域（净增门店561家）。2017年前三季度净增门店201家（含并购），扩张速度同比2017年前三季度大幅提速。Q3单季签约并购投资项目3起。直营门店总数达到3110家、加盟门店500家，共计3610家，直营门店数占比为86%，直营门店数同比增长19%。
　　Q3单季，公司直营门店净增142家，实现归母净利润1.03亿元，环比增长13.19%，单季度扩张速度略微降速，业绩环比提升。前三季度来看，扩张速度同比大幅提高，自建及并购双轮驱动带动公司业绩增长。
　　经营效率上，相比2017年末，旗舰店净减3家，坪效提高2元/平方米；大店净增11家，坪效下滑2元/平方米，基本正常；中小成店净增668家，坪效下滑5元/平方米，主要由于大幅扩张拉低坪效。受中小成店大幅扩张坪效下滑影响，合计坪效下滑7元/平方米，待未来门店进入成长期后将为公司贡献业绩增速。
　　财务指标基本正常
　　前三季度，公司零售业务盈利能力稳步提升，毛利率为38.24%，同比提高0.24个百分点；公司在门店快速扩张的同时费用得到较好控制，销售费用率同比提高0.32个百分点，估计主要是零售业务发展所需的人工薪酬、房租费用的增长，管理费用率同比下降0.49个百分点，财务费用率同比下降0.21个百分点，期间费用率基本稳定；应收票据、应收账款基本正常；经营活动产生的现金流量净额同比增长11.6%，基本正常。其余财务指标基本正常。
　　盈利预测与投资评级
　　我们认为：1）零售药店行业将长期受益于行业集中度提升，看好公司拥有的快速规模扩张能力及盈利能力的提升；2）处方外流趋势明显，将为零售药店行业带来增量市场，公司积极布局院边店，并不断提升药师专业化服务能力，未来有望率先受益。预计公司2018–2020年实现营业收入分别为92.41亿元、113.58亿元和138.26亿元，归母净利润分别为4.66亿元、5.78亿元和7.09亿元，分别同比增长25.6%、24.0%和22.7%，折合EPS分别为1.64元/股、2.03元/股和2.49元/股，对应P/E分别为33.1X、26.7X和21.8X，维持买入评级。

czy112

谢谢分享