圆通速递(600233)快递业务稳中有进，盈利能力保持稳定

步步为赢

　　事件：圆通速递(600233)2018年Q1-Q3买现营收186.23亿元，同比+44.7%，实现扣非归母净利润12.05亿元，同比+21.5%;Q3单季实现营收65.6亿元，同比+40.8%，实现归母净利润4.5亿元，同比+24.1%。
　　点评：
　　Q3公司快递业务稳中有进，业务量同比增长32%，快递收入同比增长19.4%。公司17年11月并表先达国际导致18年Q3收入出现40%+的大幅增长，剔除先达国际影响（估计三季度贡献收入10亿左右），公司Q3快递收入实现52.2亿元，同比增长19.4%，但是该增速低于同期的快递业务量增速32%，主要由于快递龙头四通一达之间竞争加剧，价格战导致公司Q3单票收入出现9.6%的下滑。可以看到，公司Q3通过价格战实现了市场份额的抢占，Q3业务量增速环比提升5个百分点，市占率相较Q2也出现小幅上升，自13.36%提升至13.97%，公司快递业务整体发展稳中有进。
　　在价格战背景下，受益于成本管控能力上升以及规模效应，公司Q3快递业务盈利能力维持稳定。根据18年中报数据，我们估计先达国际的业务毛利率在14%-15%左右，剔除先达国际的影响，公司快递业务Q3毛利率在13%左右，同比，环比基本维持稳定。在快递行业价格战的背景下，公司虽然单票收入大幅下滑，但是公司一方面通过改善网络提高成本管控能力，另一方面受益于规模效应，单票成本也同步出现下滑，因此公司快递业务毛利率维持稳定。公司Q3整体实现归母净利润4.5亿元，同比增长24%，主要受益于快递业务。
　　传统快递业务为首要发展，公司继续优化和升级快递网络。18年以来，公司加强传统快递A网的优化和升级，不断提高从中转中心到干线到终端配送的管控能力，有望继续降低运营成本、提高服务质量；关注公司完成中转中心搬迁等的较大动作的网络调整后带来的效用。
　　投资建议：公司业务经营处于边际改善期，业务增长稳中有进，盈利能力相对稳定，预计公司2018-2020年EPS分别为0.61、0.74、0.86元，对应PE分别17x、14x、12x，给予“增持”评级。
　　风险提示：电商消费下行，价格战加剧，政策变动。

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