沪电股份(002463)盈利能力跻身国内一流，业绩持续超预期

步步为赢

　　各生产基地运营表现优异，Q3业绩持续超预期。沪电股份(002463)三季度归母净利润同比增长216.78%，扣非后归母净利润增速达309.71%，同比爆发式增长。三个生产基地运营表现优异：1）中高端通讯板在基站、服务器大客户份额稳定，昆山新厂订单饱满；2）汽车板需求旺盛，沪利微电保持满产；3）黄石厂Q2开始盈利，Q3盈利规模扩大。
　　生产效率和产品结构持续优化，盈利能力跻身国内一流。公司三季度毛利率25.06%，同比大幅增长6.45个百分点。一方面，随着公司厂区搬迁事宜告终，在自动化产线调试和管理制度优化下，产能利用率和良率步入正轨，沪利微电继续满产，我们预计昆山新厂和黄石厂产能利用率均在90%以上。另一方面，公司在高速通讯和计算领域的市场份额持续增长，并不断优化汽车板客户和订单结构，汽车雷达和电源管理等高附加值产品订单占比有所提升，放弃了前期填补产能的低端订单。另外，受汇率影响，公司Q3财务费用同比减少约2100万，最终净利率同比增加8.68个百分点至13.47%，创出新高。
　　持续深耕5G通讯+车用PCB，未来成长空间广阔。公司全年归母净利润展望5.4-6.2亿元，同比增长165%-205%，对应Q4增速277%-469%，再次超出市场预期。公司25.1%的毛利率、13.5%的净利率已经跻身国内一流硬板厂的营运指标，我们判断Q4也有望延续，带动全年业绩爆发。
　　长期来看，公司持续深耕通讯板和汽车板，通讯方面受益5G基站建设和云计算拉动，公司在核心设备商供应链中地位稳固，且储备了多层天线、超大型背板等新品；汽车领域，电动化、智能化趋势刺激车用PCB需求，公司与德国Schweizer合作，24GHz的毫米波雷达板出货大幅增长，77GHz进展顺利。随着未来高多层板和汽车板产能扩出，有望继续保持快速增长。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020年净利润为5.9、7.1、8.8亿元，实现EPS为0.34、0.42、0.51元，对应PE为19.6、16.2、13.1倍，基于公司近两年较快的业绩增长预期，18年估值仍有提升空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：5G、云计算推进不及预期；PCB行业产能过剩、价格下滑；原材料价格大幅上涨。

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