闰土股份(002440)染料价格高位支撑业绩，等待苏北产能复产

步步为赢

　　2018年前三季度业绩符合预期
　　闰土股份(002440)公布2018年前三季度业绩：营业收入50.51亿元，同比上涨12.37%；归属母公司净利润10.1亿元，同比上涨58.7%，对应每股盈利0.88元。公司业绩符合预期，业绩增长主要由于公司染料产品均价同比上涨。公司预告，2018年全年归属母公司净利润11.8~13.8亿元，同比增长26.2%~47.6%，对应4Q18归属母公司净利润1.63~3.63亿元。
　　发展趋势
　　环保趋严推动染料价格高位，有利于提升公司业绩。今年5月以来连云港、盐城等江苏省化工园区企业受环保收紧原因停产，推动染料价格高位。根据卓创资讯数据，目前分散染料、活性染料价格分别为4.05和3.15万元/吨，分别同比上涨44%和19%，未来有望维持高位。公司染料产能近19万吨，是染料行业第二大公司，我们测算，染料价格每上涨1000元/吨，公司净利润将增厚1.15亿元，EPS将增厚0.10元。
　　重视环保投入，推进子公司染料搬迁项目建设。公司作为行业龙头公司，在环保方面累计投入7-8亿元，有望受益于环保趋严。此外，子公司瑞华化工年产10万吨（首期8万吨）高档活性染料整体搬迁项目正在推进，预计2019年年底之前完工，有利于继续提升公司活性染料业务竞争力。
　　等待苏北停产子公司复产。公司公告5月江苏三家子公司江苏远征、江苏明盛和江苏和利瑞停产，8月公司收到连云港环保局的行政处罚决定书。三家停产子公司2017年贡献净利润占比12.56%，1H18合计净利润-6,848万元，对公司经营影响不大。目前，三家子公司已对存在的问题逐一进行整改，复产申请报告已递交灌云县人民政府，仍在等待政府复产通知。
　　盈利预测
　　我们维持2018/19e盈利预测1.09/1.24元不变。
　　估值与建议
　　公司当前股价对应9/7倍2018/19年P/E。维持“推荐”评级，但由于苏北子公司仍需等待复产，我们将目标价从13元下调8%到12元，对应11/10倍2018/19年P/E，对比当前股价有30%空间。
　　风险
　　苏北产能复产不达预期，染料价格下跌，下游需求疲软。

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