中国巨石(600176)玻纤主业稳健增长

步步为赢

　　2018年前三季度业绩符合预期
　　中国巨石(600176)公布2018年前三季度业绩：营业收入76.29亿元，同比上涨18.5%；归属母公司净利19.12亿元，同比上涨23.3%，对应每股盈利0.55元。公司业绩符合预期。
　　发展趋势
　　产能扩张有利于未来销量增长。公司规划2018年~2019年上半年新增产能46万吨，其中巨石九江、智能制造基地粗纱一期15万吨产线已合计增加产能32万吨，预计逐渐释放产能。智能制造基地细纱一期6万吨电子纱产线预计于1Q19投产，美国8万吨产线预计在明年年初点火。未来，巨石成都搬迁规划1H20完成新建25万吨玻纤产能。2022年桐乡智能制造基地产线全部建成后将合计新增15万吨无碱玻纤、18万吨电子纱及8亿米电子布年产能。
　　继续推进国际化，受中美贸易摩擦影响不大。公司埃及三期合计玻纤产能20万吨，目前已全部投产，有利于加快以外供外。印度10万吨项目正稳步推进，预计今年年底前动工。2017年公司在美国市场玻纤销量占比仅7.04%，且美国8万吨玻纤产线预计将在1Q19投产，未来受中美贸易摩擦影响较小。
　　玻纤价格比较平稳，高盈利水平有望维持。根据卓创资讯，今年上半年玻纤价格上涨，3Q18主要玻纤产品价格比较平稳。目前公司下游客户对今年和明年的需求仍然较为良好。今年第一、二、三季度公司毛利率分别为45.3%、45.9%、44.2%，均处于良好水平，随着中高端产品占比持续提升、智能制造基地项目逐渐投产、配方优化改善成本，我们预计公司高盈利水平有望维持。
　　盈利预测
　　由于新增产能投放仍需时间，我们将2018/19e每股盈利预测分别由0.78/0.93元下调8%/8%至0.72/0.86元。
　　估值与建议
　　公司当前股价对应18/19年13/11倍P/E。看好玻纤主业稳健增长，维持“推荐”评级，等待新增产能贡献盈利，下调目标价7%至13元，对应18/19年18/15倍P/E，对比当前股价有45%空间。
　　风险
　　玻纤行业新增产能过多，下游需求下滑。

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czy112

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