冀东水泥(000401)公司季报点评：量价齐升，盈利继续改善

步步为赢

　　事件：近日冀东水泥(000401)公布2018年三季度报告，按照调整后口径，公司1~9月营业收入约221.2亿元、同比增长约15.0%，归母净利润约14.1亿元，同比增长约111.7%；扣非归母净利润约11.6亿元，同比增长约244.7%；EPS约1.05元/股（2017年前三季度约0.24元/股）。Q3单季度实现营收约91.6亿元，同比增长约15.6%，单季度归母净利润约6.6亿元，同比增长约13.2%。
　　点评：
　　量价齐升，吨毛利提升至历史较高水平。
　　1）公司2018年前三季度水泥熟料实现量价齐升的态势，销量约6975万吨，同比增长约3.6%，预计增速较H1有所提升，我们测算2018年H1公司全口径吨收入约317元/吨，同比提升约32元/吨；
　　2）我们测算前三季度吨成本约219元/吨，同比提升10元/吨，受益于价格提升幅度更大，2018年前三季度公司吨毛利约98元/吨，同比提升约22元/吨，当前吨毛利已提升至历史较高水平。
　　管理费用增加拖累吨费用上升，减值损失减少，吨净利显著提升。
　　1）受国家错峰生产政策影响，停工费用增加以及环保支出和维修费用增加，公司2018年前三季度吨管理费用增加5元/吨，吨销售和财务费用同比持平，吨期间费用同比增加约6元/吨至64元/吨；
　　2）2018年1~9月，公司资产减值损失约3149万元，信用减值损失约2779元，合计减值损失约5928万元，较2017年1~9月的7921万元的损失明显减少；
　　3）公司前三季度扣非吨净利约17元/吨，较2017年前三季度的5元/吨大幅提升；2018年前三季度吨归母净利约32元/吨，同比大增16元/吨（2017年前三季度为16元/吨）。
　　重组完成，金隅集团、冀东水泥的协同效应有望进一步显现。公司与间接控股股东金隅集团分别以22家、10家子公司资产共同组建合资公司，组建完成后公司将拥有合资公司的控股权，成为金隅、冀东的水泥资产上市平台，我们预计未来两者在京津冀区域的协同效应、定价权地位有望进一步提升。

czy112

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