中国建筑(601668)中国建筑跟踪调研报告：经营稳健，业务结构持续调整

步步为赢

　　经营业绩稳增，各项指标维持稳健
　　从经营业绩来看，中国建筑(601668)18年H1营收5889.27亿元，同比增长12.12%，较去年上半年增速提升0.29个百分点，归母净利润191.38亿元，同比增长6.10%。从盈利能力来看，毛利率、净利率分别为10.50%，4.68%，较为稳定。从营运能力来看，应收账款周转率4.09次，较去年上半年有所提升，回款加快。公司作为体量最大的建筑央企，各项指标维持稳健水平，加之第三期限制性股票计划稳步推进，经营活力将持续释放，未来业绩有望持续稳增。

　　订单增速已至回升节点，公司有望提前进入业绩兑现期
　　截至18年8月，公司建筑业新签订单14735亿元，同比增长3.90%，环比前两个月累计增速已有显著回升，其中房建新签10658亿元，同比增长8.90%，基建订单3995亿元，同比降低7.40%，与6月份订单相比已有所回升。单月来看，6月单月新签订单3434亿元，已大幅增多，新增订单往往占用大量现金流，该数据提升印证公司三四季度资金流持续好转、基本面持续改善逻辑。
　　业务结构持续改善，地产、基建有望持续助力利润提升
　　板块结构持续调整，从18年H1各类业务收入来看，房建、基建、地产收入占比分别为63.68%、21.45%、14.16%，从毛利结构来看，三大业务分别占比为32.17%、17.60%、45.01%，基建、地产板块占比仍有提升趋势。尽管上半年基建板块承压、原材料涨价，地产行业资金链紧张，公司基建及地产板块毛利率仍然持续提升，较去年年底分别提升1.04和4.76个百分点。随着政策进一步支持，财政进一步宽松，高毛利地产、基建占比有望持续提升，三四季度利润有望加速兑现。
　　投资建议
　　公司是万亿级建筑央企，业务布局房建、基建、地产、设计咨询等领域，各项指标稳健，订单承接能力强，业绩有望持续增长。预计2018-2020年归母净利润分别为364.86，402.35，441.16亿元，对应EPS分别为0.87，0.96，1.06元，PE为6.3/5.7/5.2，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　基建投资大幅下滑，PPP项目落地不及预期。

czy112

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