蓝焰控股(000968)煤层气龙头：基本面向好，后期成长性高

步步为赢

　　天然气发展加快，17-20年产量预计增520亿立方，复合增长率11%2018年9月5日国务院发布《国务院关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》，提出到2020年底前国内天然气产量达到2000亿立方米以上，同时严格执行油气勘查区块退出机制，全面实行区块竞争性出让，鼓励以市场化方式转让矿业权，完善矿业权转让、储量及价值评估等规则。根据测算2017-2020年产量增量为520亿立方，复合增长率达10.6%。

　　概览：18H1盈利同比增32%，下半年补贴有望确认
　　18年上半年实现营业收入、净利润分别为10、3.3亿，同比增25%、32%，煤层气抽采量7.2立方米（同比+3.1%）、利用量5.55亿立方米（同比+3.7%），销售煤层气3.52亿立方米。按抽采量测算，单位均价0.74元/立方米（同比+3.5%），单位成本0.40元/立方米（同比-6.9%），单位毛利0.34元/立方米（同比+18.9%）。按销售量测算，单位均价、成本、毛利分别为1.53、0.82、0.71元/立方米。另外源于增值税退税采用收付实现制，18年上半年暂未收到17年增值税退税金，预计下半年确认17年增值税退税。
　　短期看点：量价齐升，管道完善打开市场
　　根据国家统计局数据，18年1-7月天然气消费量同比增16.4%，预计冬季受到环保压力，清洁取暖工作持续进行，而煤改气是主要方式之一。天然气需求增长或推动价格上行。煤层气作为非常规天然气，有望受益。同时根据公司公告，17年中标的4个区块正在钻井11口，已完成钻井7口，柳林石西区块已完成点火工作（计划年产5亿方），公司煤层气抽采量有望增长，同时随着管道完善，直通下游天然气消费重地，产品市场打开。
　　长期看点：新区块资源带来规模进一步增长
　　根据山西省规划，2020年相比2015年将新增地面抽采量约100亿方、新增建设产能约280亿方，同时2018年山西省将投入剩余15个探矿权，蓝焰控股(000968)作为山西煤层气资源利用平台，预计项目将持续落地。
　　预计2018-2020年EPS分别为0.72元、0.86元和1.12元
　　预计2018-2020年EPS分别为0.72元、0.86元和1.12元，对应18年PE为17.8倍，受益于政策红利下天然气消费量增加、管道逐步完善打开市场，公司资源量丰富、成长空间较大，同时控股股东出资设立山西燃气集团，公司有望受益于国企改革，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：煤层气价格下跌；税收优惠、销售补贴政策变化风险，采矿权存在未能如期完成过户手续的可能；在建矿井投产进程低于预期

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