先导智能(300450)银隆（格力）订单获重大进展，预计Q3确认收入

步步为赢

　　【报告摘要】
　　投资要点
　　与格力签署备忘录，将金额调整为原订单的86%，Q3确认全部收入先导智能(300450)2017年4月与格力签订的合同总计为20.33亿（本部11.25亿+泰坦9.08亿）。在2017年年报中已披露根据项目实际建设需求和产线调减1.12亿至19.21亿。

　　现双方签订《商谈备忘录》，将合同金额调整为16.46亿（本部8.98亿+泰坦7.48亿），为原合同金额的86%。格力将于9月30日前出具验收报告并于10日内用商业承兑汇票支付。承兑汇票预计2019年兑付，届时经营现金流将大幅改善。
　　订单利润空间还有11%，超市场此前预期由于银隆负面消息较多，市场此前预期格力（银隆）订单将全部计提坏账，也是导致股价下跌的重要因素。而我们始终强调该订单是格力背书，风险较小，目前事情得到了较为圆满的解决。订单价格调整后，预计该订单净利率为11%，增厚约1.6亿净利润，大幅好于市场预期。当前，先导的最大利空已出尽，我们认为格力订单的付款方式落地有望显著提振市场信心。
　　行业订单招标进入拐点，公司订单高增长可期行业经历2016-2017年的二三线电池厂大跃进，2017年以来行业处于洗牌出清过程。随着大众、奔驰宝马数千亿元长协订单落地，国际电池龙头进入扩产新周期。
　　行业扩产进入拐点，CATL预计Q3招标24条线，先导设备订单占比有望达50%，预计新接订单将超25亿元。时代上汽36GW项目近期启动，预计年末或开启10条线招标。我们预计公司2018年新接订单有望超50亿元，同比+25%。
　　此外，随着双积分制的推行，我们看好海外电池龙头LG、三星、松下、特斯拉在国内建厂，对应2018-2020年设备投资超700亿元。公司作为少数进入全球龙头电池厂供应体系的设备公司，未来订单高增长可期。
　　盈利预测与投资评级按照公司的正常盈利水平，原先预计格力订单能获利4.14亿，现约获利1.56亿，这部分净利润减少（2.58亿）将在2018年的利润表里体现。
　　考虑到根据我们之前对公司的盈利预测（2018年10.24亿）以及公司的股权激励计划（行权条件是2018年扣非净利润不低于7.7亿），我们调整2018-2020年的净利润为8.0亿/12.7亿/18.0亿，对应PE为25/16/11倍。
　　尽管我们下调了盈利预测，但这次事件本质上是好于市场预期，大大减轻了市场对先导盈利的担心，加上我们对公司未来两年业绩的高增长预期，我们仍然维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源车销量低于预期，下游投资扩产情况低于预期

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