泸州老窖(000568)产品聚焦战略明晰，盈利能力持续提升

步步为赢

　　1．事件
　　泸州老窖(000568)发布2018半年报。2018上半年公司实现营业收入64.2亿元,同比增加25.49%；实现归母净利润19.67亿元,同比上升34.08%，扣非后归属利润19.69亿元,同比增加34.28%；基本每股收益1.34元。

　　2．我们的分析与判断
　　（一）2018前两季度销售收入稳步增长
　　消费理性增强，产品属性、品质、创新诉求有所改变。我国城乡居民收入水平不断提升，消费理性不断增强，带来了消费结构的加快升级。首先是产品属性诉求的改变，消费者更看重产品所蕴含的文化、品牌、历史等因素；其次是产品品质诉求的改变，对品质的敏感超过了对价格的敏感；再次是产品创新诉求的改变，年轻一代消费群体消费理念、消费习惯更趋多样。
　　公司预计中国白酒集中度有望大幅提升。从国际酒类行业发展普遍经验来看，全球烈酒排名前5的企业综合市场占有率超过60%，然而，目前中国白酒排名前10的企业市场占比不到20%，单个企业的市场占比不超过6%，远远低于国际水平。公司认为，未来3到5年，预计中国白酒集中度将大幅提升。
　　2018H1四川省酿酒总产量同比有所下降。据国家统计局发布的行业数据，2018年上半年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量492.9万千升，同比增长5.8%；累计完成主营业务收入2865.24亿元，同比增长15.82%；累计实现利润总额631.17亿元，同比增长37.11%；四川省完成酿酒总产量188.26万千升，同比下降14.81%。
　　二季度虽为销售淡季，净利润再次显现较高增长。2018Q1、Q2公司分别完成营业收入33.70、30.50亿元，同比增速分别为26.20、24.73%。公司产品存在一定季节性，由于春节消费带动，近年来一、四季度销售体现上更为明显。Q1、Q2公司完成归母净利润10.59、9.08亿元，同比增长32.74、35.67%，完成扣非归母净利润10.54、9.16亿元，同比增长32.39、36.51%，比较而言，虽然一季度收入体量大，增速也较高，但二季度净利润增速更优。
　　3．投资建议
　　我们给予公司2018-2020EPS为2.39、3.09、3.91元，对应PE倍数为19、15、12，予以“推荐”评级。
　　4．风险提示
　　原材料价格波动风险；行业竞争加剧；食品安全风险；宏观经济及政策风险。

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