华泰证券(601688)开源节流并举，财富管理日益精进

步步为赢

　　事件
　　华泰证券(601688)发布2018年半年报，上半年实现营业收入82.16亿元，同比增加1.23%，实现归母净利润31.59亿元，同比增加5.53%，EPS为0.4410元/股。截至2018年上半年末，公司总资产3956.38亿元，较年初增加3.71%；归母股东权益901.72亿元，较年初增加3.25%，BVPS12.59元。

　　简评
　　开源节流并举，归母净利润增速居上市券商第三
　　公司持续推进业务转型，来自财富管理业务（+6.03%）、投资管理业务（+43.27%）、国际业务（+39.23%）和其他业务（+144.33%）的收入均取得同比增长，尽管权益类自营受挫导致机构服务业务收入同比-97.39%，整体营收仍然逆势微增。面对不利的市场环境，公司在扩张员工人数（上半年末为8767人，同比+7.77%）的同时严格控制员工成本（上半年为26.46亿元，同比-7.26%），管理费用率下降3.17个百分点至46.29%，带动归母净利润同比+5.53%，高居上市券商第三。截至上半年末，公司财富管理业务、机构服务业务、投资管理业务、国际业务和其他业务收入分别占营收的51%、1%、22%、12%和14%。
　　财富管理：移动互联网战略深化，产品代销费率提升
　　（1）市场低迷拖累交易额：上半年公司股基交易额7.58万亿元，同比-2.84%，行业排名第一；佣金率为2.45%%，同比-0.15bp。（2）移动互联网战略持续深化：2018年6月涨乐财富通APP月活数为655.50万，较2017年6月+7.53%，位居证券公司类APP第一名；上半年涨乐财富通APP客户开户数占公司全部开户数的97.13%，公司85.50%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。（3）金融产品代销费率提升：上半年金融产品代销业务销售总金额1.52万亿元，同比-2.80%，销售总收入0.84亿元，同比+16.99%，费率由上年同期的0.46%%增至0.56%%。（4）股票质押业务风险可控：上半年公司股票质押式回购业务待购回余额为772.26亿元，较上年末-15.02%，其中表内余额400.58亿元，较上年末-17.26%；上半年末平均履约保障比例为228.45%，较2017年末-9.50个百分点。
　　投资建议：目标价19.50元，给予“增持”评级
　　我们认为，华泰证券以互联网思维推进财富管理转型的战略思路清晰而坚定，财富管理业务有望持续贡献增量业绩；并购重组业务先发优势明显，将搭乘国内产业升级的东风。2018年8月，公司完成定增，募资总额142.08亿元，公司净资产将突破千亿大关（有望跻身行业第四），利于资本中介业务的开展；本次定增还引入阿里巴巴、苏宁易购等战略投资者，未来业务合作的想象空间巨大。此外，2018年8月，公司深化所有制改革试点总体方案获批，职业经理人制度试点、核心员工股权激励计划有望有序开展。受中美贸易战及信用紧缩影响，股市短期承压，对券商板块估值形成拖累，因此我们将公司评级下调为“增持”，但公司商业模式长期向好趋势不变。预计2018-2019年公司EPS为1.11元和1.17元，BVPS为13.00和13.82元，给予1.5倍2018EPB估值，对应目标价19.50元。
　　风险提示：经济下行，投融资需求放缓；资金面流动性紧缩；政策面继续强监管，投资热情回落。

czy112

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