锦江股份(600754)行业景气延续，提价+扩张提升盈利水平

步步为赢

　　事件
　　锦江股份(600754)公布半年报，上半年内：
　　一、境内整体有限服务酒店的RevPAR提升6.97%，房价和出租率的同比变动分别为+10.08%/-2.25pct：
　　1）中端酒店的RevPAR提升2.02%，房价和出租率的同比变动分别为+5.68%/-2.9pct；
　　2）经济型酒店的RevPAR提升0.28%，房价和出租率的同比变动分别为+3.89%/-2.71pct。
　　二、境外酒店RevPAR下降0.46%，房价和出租率的同比变动分别为-3.18%/+1.73pct：
　　1）中端酒店的RevPAR降低7.58%，房价和出租率的同比变动分别为-7.31%/-0.17pct；
　　2）经济型酒店的RevPAR提升3.45%，房价和出租率的同比变动分别为+0.11%/+2.15pct。
　　三、境内/境外开业酒店达到5,746/1,289家，合计7,035家，直营店和加盟店分别为1,025/6,010家，境内/境外直营比分别为12.86%/22.19%。
　　四、实现收入69.39亿元/+10.34%；归母净利润5.03亿元/+22.05%，扣非后归母净利润3.16亿元/+58.22%。

　　简评
　　RevPAR保持高速增长，盈利能力实现提升
　　公司酒店在提价+扩张双重推动下收入增长较好。境内酒店收入达48.47亿元，同比增长10.91%；境外酒店实现收入19.78亿元（2.57亿欧元），同比增长6.40%，食品与餐饮实现收入1.14亿元，同比下降-8.93%。同时，酒店经营数据较好的铂涛集团、维也纳集团、锦江之星在RevPAR上涨情况下分别贡献利润1.33、1.2、0.99亿元，同比提升32.78%/26.47%/30.82%，涨势较好。境外的卢浮集团贡献利润1,036万欧元，同比下降11.3%。
　　公司的净利率在H1内提升1.08pct至8.25%的水平。其中，销售/管理/财务三大费率分别变化-4.27pct/1.99pct/-0.58pct，销售费率下降较多是由于折旧摊销同比下降8,073万元，主要受到30家直营店关闭的影响。
　　公司扩张速度较快，以中端为主
　　公司扩张不断在提速，H1内公司新增/关闭/净增酒店分别为548/207/341家，其中，经济/中端净增加20/321家，根据公司全年计划，900家新店的目标已经达成过半，且新增酒店以中端酒店为主，使得公司的中端酒店占比已经达到28.22%，未来盈利水平有望进一步提升。此外，公司目前还拥有近3000家待开业酒店，下半年开店情况有望提速，全年开店情况有望超预期。
　　地域布局提前卡位，未来成长潜力大公司目前的地域布局具备优势。
　　从分部来看，公司在北上广东等地的酒店门店数达1580家（直营比为15.95%），占总门店数的27.5%，江浙地区酒店共717家，门店数量占比达12.48%，且上述区域还有共计919家待开业酒店，表明公司在国内酒店的布局无论是数量还是质量均具备优势，公司酒店业务未来的成长空间较大，且经济发达地区的酒店能抬升整体的房价水平，未来RevPAR有望保持高速增长。
　　投资建议：我们认为公司在快速扩张时期的进展符合预期，使得公司酒店龙头的地位得到巩固。今年公司酒店整体的RevPAR在提价+中端酒店扩张双重影响下保持较高的增速，考虑到部分酒店为新开店或在改造中，还有部分业绩未能释放，公司的整体业绩弹性空间大。
　　盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.14、1.42、1.74元，目前股价对应PE分别为22X、18X、15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行影响酒店需求；酒店经营业绩不及预期；内部整合不达预期。

czy112

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