天齐锂业(002466)短期价跌业绩承压，中长期仍具成长性

步步为赢

　　天齐锂业(002466)发布2018年中报：2018上半年，公司实现营业收入32.89亿元，同比增36%；归母净利润13.09亿元，同比增42%；归母扣非净利润12.86亿元，同比增39%；经营性现金流净额18.08亿元，同比增54%。2018Q2，实现营业收入16.20亿元，环比降3%；归母净利润6.49亿元，环比降2%；归母扣非净利润5.93亿元，环比降14%；经营性现金流净额8.42亿元，环比降13%。不考虑SQM交易完成后的影响，公司预计今年前三季度将实现归母净利润16.6-18.8亿元，同比增长9.32%-23.81%。

　　上半年同比量价齐升，但锂价下行导致未来业绩压力大。上半年，电池级碳酸锂价格同比增25%，公司综合毛利率为72.54%，同比增3.9个百分点。但由于锂价持续下行，二季度价格环比下滑11%，公司营收环比略有下滑。同时由于价格下跌，Q2单季度毛利率为71.38%，环比下滑2.29个百分点。另外由于港股发行费用增加、借款及汇兑等导致财务费用增加，Q2期间费用为1.84亿元，环比增加约0.8亿元，对业绩形成拖累。
　　新项目稳步推进中，中长期看好公司的成长性。资源端，泰利森经历两期扩展后预计在2021年底形成195万吨精矿的年产能。冶炼端，公司澳洲氢氧化锂一期、二期项目分别将在2018年底、2019年底建成，遂宁项目也在推进中，未来冶炼年产能总计达到10万吨LCE。锂价虽然目前下行，但锂需求仍将保持高速增长，而公司依托优质矿山资源、成本优势突出，同时收购SQM股权后也将形成强大的协同效应，中长期看好公司成长性。
　　盈利预测与评级：暂不考虑收购SQM影响以及港股发行影响，调低2018-2020年公司盈利，预计分别实现归母净利润23.07亿元、25.06亿元、28.04亿元，EPS分别为2.02元、2.19元、2.45元，以8月29日收盘价计算，对应PE分别为19X、17X、16X。维持公司的“审慎增持”评级。

czy112

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