太阳纸业(002078)多纸种平衡穿越周期，前瞻布局助力长期成长

步步为赢

　　投资要点
　　太阳纸业(002078)发布18年半年报：期内实现营业收入104.74亿（+20.43%），归母净利润12.28亿（+40.38%），扣非净利润12.11亿（+39.23%）；其中Q2单季实现营业收入54.32亿（+26.76%），归母净利润6.11亿（+40.63%），扣非净利润6.07亿（+31.46%）；符合预期。根据测算，我们预计18年上半年公司纸、浆销量分别为149、41万吨，对应单吨净利达647元，较17年上半年单吨净利486元大幅提升。

　　多品类平衡细分纸种周期，高价纸浆提供价格支撑。太阳纸业依赖于铜版、双胶、箱板、生活用纸等多纸种的平衡布局，具有长期抵御周期的能力。18H1受益于纸价同比上涨及新增特种纸产能，纸品业务收入78.38亿，各纸种收入表现稳健。纸浆在价格上涨及新增化学浆产能投放的叠加影响下，实现营收21.93亿，毛利率同比提升显著。
　　海外布局领先同行，保障原料自给率持续提升。伴随供给侧改革大势，工业产业的原料价格多处高位，推动产业链利润向上游进行转移。当前纸企单吨利润分化严重，拥有稳定供应、低价高质原料的龙头纸企预期在下一阶段的竞争中持续领跑。太阳纸业拥有较高的纸浆自给率，随着后续老挝项目18年30万吨化学浆（实际产能40万吨）、19年40万吨再生浆等产能陆续投放，成本红利必将进一步凸显。同时公司前瞻性布局老挝项目，依靠海外布局保障原料供给，可持续的成本红利推动盈利能力持续提升。
　　前瞻布局穿越周期，长期成长可期。今年以来外废进口持续趋严，官宣预期到202X年实现固体废物进口清零，大幅影响废纸系纸种（箱板瓦楞等）的原料供给。公司受益于多纸种布局，具有较强的抵御周期能力。同时公司拥有较高的纸浆自给率，并积极布局老挝项目，18-20年纸、浆产能陆续投放，成本红利优势显著。综合来看，公司受益于成本端持续优化，具有长期稳定的盈利能力，前瞻性布局助力穿越周期的成长。
　　盈利预测与投资评级：预计18-20年公司营收239.9/284.1/300.6亿（+27.0%/18.4%/5.8%）,归母净利26.1/31.7/34.9亿（+29.1%/21.5%/9.8%），当前股价对应PE8.8X/7.2X/6.6X，维持“买入”评级。

czy112

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