拓普集团(601689)优质客户促成长，积极布局轻量化

步步为赢

　　福多纳并表+客户高成长，收入实现较快增长

　　8月23日，拓普集团(601689)披露2018年半年报，2018年H1公司实现营业收入30.75亿元，同比+31.61%；归母净利润12.86亿元，同比+12.86%；扣非后归母净利39.11亿元，同比+15.54%。2018年Q2，实现营收15.78亿元，同比+34.85%；归母净利润2.37亿元，同比+10.71%。二季度收入增长符合预期，归母净利润增速略低于预期。由于下游客户吉利、上汽等销量增速可观以及福多纳并表，公司营收实现较快增长。随着公司公司业绩稳步增长值得期待，我们预计公司18-20年EPS分别为1.19/1.42/1.65元，维持“增持”评级。
　　福多纳并表Q2营收增长，毛利率略下降
　　2018Q2，公司实现毛利率27%，下降-2.66pct；销售费用率4.25%，同比-0.63pct；管理费用率7.73%，同比-0.47pct。二季度由于成本上升，毛利率下降，公司提升了费用管理效率。分部来看，减震器业务收入+15.60%，毛利率-0.25pct，基本符合预期；智能刹车业务收入+31.08%，毛利率-6.21pct，主要因为第二代真空泵迭代升级完毕；内饰功能件业务收入+11.04%，毛利率-2.79pct，略低于预期；底盘业务收入+277.73%，毛利率-2.67pct，主要是福多纳并表所致。经营性现金净流量同比-30%，主要因为应付票据到期支付。
　　背靠高成长客户，积极拓展轻量化
　　公司17年12月收购福多纳，进入高强度钢底盘业务，中期计划投入50亿拓展轻量化业务和底盘业务，汽车轻量化业务未来前景广阔，公司布局较早，持续投入，为公司中长期成长注入动力。公司传统NVH业务背靠吉利、上汽通用等强产品周期优质客户，吉利销量持续超预期，未来新能源汽车有望发力，公司传统业务有望保持较快增长，为公司拓展新兴业务提供保障。电子真空泵业务积极拓展新客户，IBS持续研发中，国产高端替代有望。
　　公司未来前景可期，估值处于低位，维持“买入”评级
　　我们认为公司背靠吉利等高成长优质客户以及上海通用等高潜力客户，有望保持稳健增长。公司收购福多纳与原有轻量化底盘业务互补，有协同效应。轻量化业务、电子真空泵业务和智能刹车系统业务积极拓展中。调整公司2018-20年盈利预测至8.63/10.3/11.98亿元（下调4.96%/6.1%/7.42%），对应EPS分别约为1.19/1.42/1.65元，同业可比公司2018年平均约19XPE估值，给予公司2018年19-20XPE估值，目标价调整至22.61-23.8元，维持“买入”评级。
　　风险提示：折旧费用提升，新兴业务研发不达预期，海外业务受中美贸易战影响。

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